摩根士丹利首席美國股票策略師表示，霍爾木茲海峽恢復油輪通行的累計概率遠高於衰退概率，當前估值壓縮幅度與歷史上無衰退、無加息周期的調整行情基本吻合。不過，他同時警告，利率敏感性已升至近年來最高水平，10年期美債收益率逼近4.5%這一關鍵閾值，加息仍是股市面臨的核心風險變量。

摩根士丹利首席美國股票策略師Michael Wilson表示，標普500指數的本輪調整正逐步進入尾聲階段，市場已充分美國經濟衰退的風險。

Wilson領銜的策略師團隊在周一發布的研究報告中指出，越來越多的證據表明，此輪美股下跌"正在接近結束階段"，並將其與歷史上未伴隨衰退或加息周期的"增長恐慌"案例相類比。標普500指數自1月27日以來已累計下跌8.4%，受人工智能擔憂情緒及中東戰爭衝擊雙重壓制，後者實際上已封鎖霍爾木茲海峽，切斷了全球能源供應的關鍵通道。

Wilson認為，市場對增長風險的定價已較為充分，當前估值壓縮幅度與歷史上無衰退、無加息周期的調整行情基本吻合。不過，他同時警告，利率敏感性已升至近年來最高水平，10年期美債收益率逼近4.5%這一關鍵閾值，加息仍是股市面臨的核心風險變量。

估值壓縮幅度接近歷史調整區間

Wilson在其每周研究報告中指出，自2025年高點以來，標普500指數的遠期市盈率已壓縮17%，與歷史上不伴隨衰退或聯儲局加息周期的調整幅度相當。與此同時，羅素3000指數中超過半數的成分股較52周高點跌幅超過20%。

上述數據表明，市場對中東戰爭所帶來的風險已進行了相當程度的定價。"我們認為，股票市場對增長風險的定價並不像市場共識所認為的那樣漫不經心，"Wilson團隊在報告中寫道。

油價衝擊烈度低於歷史先例

Wilson對本輪油價衝擊與歷史案例進行了重要區分。布倫特原油周一觸及每桶116.89美元，美國增兵中東、也門胡塞武裝介入衝突進一步推升油價。然而，摩根士丹利大宗商品策略師預測，原油將在第二季度達到每桶110美元后回落至80美元。

Wilson指出，與以往導致經濟周期終結的油價衝擊相比，本輪油價按年漲幅約為此前的一半。更重要的是，當前市場盈利增長處於加速階段，而非減速或轉負，這與歷史上多次油價衝擊時的背景截然不同。正向的盈利增長將為經濟抵禦衰退提供緩衝。

"市場的定價表明，霍爾木茲海峽恢復油輪通行的累計概率遠高於衰退概率，我們對此表示認同，"Wilson團隊寫道。他同時承認，國際市場因高度依賴進口能源，面臨更大的下行風險。

利率風險仍是近期最大隱患

儘管對調整接近尾聲持樂觀判斷，Wilson明確將貨幣政策收緊列為美股近期的主要風險。他的研究顯示，當前利率與股票之間的負相關係數達到-0.5，市場對利率的敏感性處於近年來最高水平。

10年期美債收益率目前已逼近4.5%，正是這一收益率水平在去年促使白宮在關稅政策上轉向。Wilson指出，美國國債市場目前已部分定價了2026年加息的可能性，儘管摩根士丹利經濟學家的基準模型仍預設數次降息。

"無論今日收益率上行是由通脹因素、聯儲局鷹派立場，還是戰爭引發的赤字壓力所驅動，抑或多重因素疊加，我們認為這是一個需要重點關注的風險變量，"Wilson團隊表示。