金吾財訊 | 華鑫證券發布研報指，泡泡瑪特(09992)發布2025年財報，全年實現收入371.20億元人民幣，按年增長184.71%；歸母淨利潤127.06億元人民幣，按年增長312.90%。報告的核心投資論點是公司通過IP矩陣成型、海外市場驅動及盈利能力優化實現高速增長。

IP矩陣與品類拓展方面，Labubu全球爆火驗證超級IP變現能力，THE MONSTERS系列全年貢獻收入141.61億元人民幣，按年增長365.72%。公司已形成多層次IP矩陣，全年共有6個IP收入超過20億元、17個IP收入過億元。品類拓展持續深化，毛絨品類收入佔比提升至50.4%，按年增長超560.6%，成為最核心收入來源。新業態方面，公司圍繞IP價值拓展消費場景，包括「POPOP」珠寶品牌開設首店、成立電影工作室推進IP影視化，並計劃於2026年4月推出以IP為核心的衍生小家電產品。

海外市場已成為重要增長引擎。2025年海外營收達162.68億元人民幣，佔總營收的43.8%。分區域看，美洲市場收入按年增長748.4%，歐洲及其他地區增長506.3%，亞太市場增長157.6%。渠道端，公司在全球20個國家運營630家門店、2637台機器人商店，全年分別淨增109家及165台，德國、丹麥、加拿大等國家首家門店成功落地。線上渠道方面，自研APP及官網全球佈局深化，TikTok直播拆盒等創新玩法推動線上收入增長。

盈利能力顯著優化。毛利率與淨利率分別提升至72.1%和35.1%，主要受益於高毛利海外業務佔比提升及供應鏈議價能力增強。現金及現金等價物達137.75億元人民幣，按年翻倍增長；資產負債率維持29.4%的穩健水平。期末派息每股股息為2.3817元人民幣，合計總派息約31.94億元人民幣，派息率約為25.1%。

盈利預測方面，報告預測公司2026-2028年收入分別為445.81、529.18、605.91億元人民幣，歸母淨利潤分別為150.48、175.04、198.13億元人民幣，EPS分別為11.22、13.05、14.77元。當前股價對應PE分別為12、11、9倍。報告認為，公司通過IP創造、運營能力及渠道拓展多輪驅動增長，伴隨海外市場持續開拓及新業態有序推進，有望打開新增長空間。首次覆蓋，給予「買入」投資評級。