大勢研判：市場調整後，中國股市正出現重要底部與擊球點。美伊局勢複雜的態勢以及高油價與航運中斷的影響深入，市場預期下調，疊加微觀交易衝擊，中國股市波動在近期放大。我們認為，勿自亂陣腳，中國股市的重要底部與擊球點正在出現：1）中國能源消費油氣佔比低於30%，低於全球平均。多元儲備與能源轉型提高了中國應對風險的韌性。若負面情景全年油價中樞100-120美元/桶，對全A盈利衝擊總體依然可控，結構化突出。2）中國相對穩定的安全形勢、相對穩定的經濟社會、完備的供應鏈體系與積極的產業進展，即便在全球比較中也稀缺。2026年中國轉型與資本支出會提速，以及穩月供資的政策部署，能夠打破當下瀰漫的滯脹風險敘事。3）在我們近期與海外長期資本的溝通中，重要的邊際是在海外的亂局與較高的美股敞口下，外資正重新審視中國的崛起與產業優勢，與偏低中國配置之間的錯位。市場調整反而是機會，我們建議積極佈局。

　　穩定是中國經濟與股市的底色，中國市場具有更低的風險評價。在地緣衝突「新常態」下，「高確定性」的資產具有更低風險評價：1）中國能源結構中油氣佔比不到30%，顯著低於全球平均，且進口來源多元分散，能有效避免中東單一供給衝擊影響，而新能源的發展進一步增強能源系統韌性。2）中國擁有全球最完整的工業體系，在歷次風險衝擊下均展現出了強大韌性，如08-09年金融危機、14-15年全球貿易寒冬、2020年疫情衝擊，中國出口份額均保持了韌性與提高。3）能源價格高企與運輸受阻衝擊全球需求，2026年中國經濟政策重心以內需為主導，採取擴張性的財政取向，並更大力度地支持消費並推動投資止跌回穩，內需企穩有望對沖全球需求的回落。4）中國特色穩市機制的完善提升股市抵禦風險的能力，加之中國資產本身與全球資產低相關帶來的風險分散價值，有望吸引全球資本。

　　中國經濟轉型與積極產業進展，是打破當下瀰漫的滯脹風險認識的關鍵，也是中國股市「長牛」、「慢牛」、「轉型牛」的根基。儘管中國股市也很難單一擺脫全球影響，但是對中國市場而言，無風險收益下沉、資本市場改革與經濟結構轉型是轉型牛的關鍵動力和根基。中國新經濟資本開支提速與全球能源轉型需求的增長將成為2026年中國走出增長邏輯的關鍵：1）Agent應用爆發與推理成本下降已為AI在各行各業的滲透埋下伏筆。考慮巨大的中美算力差距、廣泛的應用場景與市場空間，2026年科技國產替代有望出現加快投入和資本支出，美伊衝突對中國而言也出現了戰略發展期。2）地緣局勢的升溫與高油價強化了全球能源轉型的緊迫性，國內綠色產業和科技製造競爭優勢顯著，新能源與資本品出海有望迎來新突破。3）傳統行業經過累年的下行和出清，庫存處於低位，部分行業競爭格局改善。中央穩月供資部署和地方城市更新下，內需有望逐步企穩。

　　行業比較：金融和穩定依舊首選，看好中國科技製造與穩定內需。1）金融與穩定板塊：市場重要穩定器，高股息率有配置價值，推薦：銀行/電力/高速。2）科技製造與能源轉型：中國具有全球競爭力與成本優勢的資本品與設備類公司受益能源衝擊與轉型，推薦：電力設備與新能源/能源金屬/工程機械。AI空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產線加速增長。推薦：半導體/通信設備/機械設備。3）內需價值：政策部署穩月供資，疊加通脹回升有望拉動補庫需求，推薦：建材/建築/酒店/大衆品。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰海通證券）