金吾財訊 | 招商證券發布研報指，樂舒適(02698)2025年業績增長超預期，拉美市場表現亮眼。公司通過本地化生產、全球供應鏈整合及整合營銷體系形成領先同行的綜合競爭力，紮根非洲、拉美等高成長新興市場，增長動力強勁，看好其長期價值空間。報告維持「強烈推薦」投資評級。

2025年公司實現營業收入5.67億美元，按年增長24.87%；淨利潤1.21億美元，按年增長27.39%；經調整淨利潤1.22億美元，按年增長24.36%。業績增長略超預期，每股股息8.88美分，派息比例為45.39%。

主力品類持續高增，實現量價齊升。嬰兒護理、女性護理、家庭護理產品銷售收入分別為4.46億美元、0.99億美元、0.22億美元，按年分別增長23.07%、27.88%、53.88%。嬰兒護理收入佔比78.62%，仍為主力增長引擎。各品類銷量按年分別增長17.90%、19.37%、52.75%，平均售價上升4%至7%。

非洲市場基本盤穩固，拉美市場成為新增長曲線。2025年東非、西非、中非銷售收入分別為2.56億美元、2.31億美元、0.58億美元，按年分別增長23.90%、18.41%、34.51%，三大區域合計收入佔總額96.07%。拉美市場銷售收入0.22億美元，按年大幅提升134.32%，收入佔比由2024年的2.1%提升至3.9%。中亞區域收入仍處培育初期。

盈利能力方面，2025年公司毛利率提升0.62個百分點至35.9%，主要受益於部分經營地區貨幣兌美元升值以及產品升級迭代、結構優化。銷售費用率3.52%，按年基本持平；管理費用率6.90%，按年上升0.69個百分點，主要受專業服務費、差旅費及股權激勵費用影響。經調整淨利潤率為21.6%，與2024年基本持平。

報告預測2026-2028年公司歸母淨利潤分別為1.43億美元、1.68億美元、1.98億美元，對應市盈率分別為19.0倍、16.2倍、13.8倍。

報告提示的主要風險包括地緣政治風險、原材料價格超預期波動、匯率風險、渠道下沉及擴張不及預期。