金吾財訊 | 交銀國際研報指，2025年，榮昌生物(09995)產品銷售收入按年+35.8%至23.07億元（人民幣，下同，中國內地22.71億元），其中：1）泰它西普銷售+42%至13.9 億元，SLE仍為貢獻最大的適應症，腎科（IgAN即將獲批）和神免（MG納入醫保目錄）快速增長中、未來佔比將提升；2）維迪西妥銷售+22.5%至 8.8 億元，UC 適應症貢獻約70%，近期獲批的乳腺癌伴肝轉移（HER2 高表達&低表達）有望在2026年帶來較大銷售貢獻。2025年泰它西普的商業化團隊和醫院覆蓋規模有一定擴大，維迪西妥則保持穩定，神免、腎科和乳腺癌等新適應症將是未來重點拓展方向。此外，多項BD授權交易推動許可收入達8.95億元。全年淨利潤7.1億元（扣除BD貢獻後虧損7.7億元，按年減虧47.5%），管理層預計2026年產品銷售收入增長25%以上，扣除BD後有望在利潤和現金流層面實現盈虧平衡。該機構指，公司逐步搭建起早、中、後期梯級迭代的綜合性管線，並積極拓展全球開發機遇：1）已上市產品持續擴展適應症領域：泰它西普的IgAN和SS有望近期獲批，眼肌型MG和結締組織病相關ILD已啓動III期，海外MG和SS III期同步推進。2）維迪西妥聯合PD-1治療1L UC有望近期在中國獲批，海外III期已完成入組；中國兩項GC III期已啓動（HER2高表達&低表達）。3）中期支柱品種PD-1/VEGF 雙抗RC148 和艾伯維達成BD交易後快速推進，正和FDA溝通一線肺鱗癌III期，與自研CLDN18.2 ADC的2L GC數據同樣值得關注。4）早期管線在自免和腫瘤兩大優勢領域快速迭代，未來可重點關注自免雙抗/三抗/TCE、B 細胞清除等技術路徑，及新型連接子-載荷ADC和載荷回收ADC 技術（系統性解決ADC毒性、提高治療窗）。基於2026年指引和對於授權合作收入確認節奏的最新預期，調整2026-27年盈利預測，預期歸母淨利潤分別為14.08億元、41.09億元，另新增2028年歸母淨利潤預期為21.9億元。維持136港元目標價，維持買入評級。