智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，航司燃油成本佔比約35%，靜態測算盈利影響巨大，提示實際影響取決於供需。中國航空供給已進入低增時代，需求將充分受益提振消費，供需繼續向好將保障油價影響小於擔憂。國內航線，將加徵燃油附加費並較大比例覆蓋油價上漲，供需繼續向好將助力實際傳導。國際航線，由於中東戰事顯著影響迪拜/多哈等亞歐國際樞紐運行，中歐航線受益國內中轉回流與國際中轉新增而票價大漲，將進一步對沖部分油價上漲。建議把握難得的地緣油價逆向時機，佈局航空超級周期，優選高品質航網。

國泰海通主要觀點如下：

重視中國航空長邏輯，「超級周期」正在開啓

中國航空需求長期空間巨大，且擁有周期行業難得的長期供給瓶頸。「十二五」中國民航空域時刻瓶頸凸顯且持續，「十三五」中國民航局嚴控時刻增長並加速推動票價市場化。「十四五」票價基本實現市場化，且機隊增速顯著放緩，這意味着待供需恢復，幹線將釋放以往被長期壓制的定價能力，而三四線過度增投的負向拖累已減弱，中國航空業將迎來盈利中樞顯著上升且可持續的「超級周期」。站在「十五五」開端，航空供給已進入低增時代，需求將繼續穩健增長，客座率已全球居首，未來供需繼續向好將驅動超級周期開啓。2025年票價已開啓上行，且Q3盈利已連續三年超2019年同期。2026年Q1油價下降票價上升，反映供需恢復良好。重點提示，地緣油價不改超級周期長邏輯。

供給：內因主導外因疊加，供給進入低增時代

2019年之前中國民航機隊增速長期保持10%以上，隨着空域時刻瓶頸凸顯而成為拖累航司盈利的重要原因。「十四五」機隊增速顯著放緩，估算全行業年複合增速約3.2%，A股航司僅2.7%，背後除飛機制造產能外因，航司資本開支意願下降是更重要內因。1)內因：航司預期空域時刻瓶頸長期持續，新增飛機回報率將長期偏低，「十四五」理性放低資本開支意願，「十五五」規劃保持低增。2)外因：過去數年疫情地緣影響供應鏈恢復，疊加新一代飛機發動機耐久性問題，飛機制造產能恢復緩慢。未來數年產能或繼續逐步恢復，但不改機隊低增。

需求：航空人口紅利持續，提振消費保障增長

中國航空消費仍處初級階段，低消費滲透率與低頻次決定長期空間巨大。過去二十年，航空需求(量×價)長期增速中樞高於GDP增速。2023-2025年，航空需求實現快速恢復並回歸穩健增長趨勢。展望「十五五」，航空人口紅利將持續，且將充分受益國家提振消費系列政策。1)公商：航司核心利潤來源，「80後」嬰兒潮為主，過去兩年出行頻次仍穩定，預計差旅費管控影響或已充分，未來將恢復穩健增長;2)因私：過去數年需求旺盛，「親子游」是主力，「10後」出生小高峯將保障親子游持續旺盛，推廣春秋假將助力增長;3)國際：多國免籤與鼓勵入境消費等政策利好將繼續助力國際需求增長與樞紐建設。

風險提示：地緣油價、經濟波動、政策、增發攤薄、安全事故等。