金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，周黑鴨(01458)2025年業績穩健增長，門店經營企穩，渠道業務增長勢能充足。公司的核心投資論點是門店結構優化後單店效益提升，並在線下第三方渠道及興趣電商平台實現顯著增長，預計未來收入和利潤將保持快速增長。

報告顯示，周黑鴨2025年實現收入25.36億元人民幣，按年增長3.5%；歸母淨利潤1.57億元，按年增長59.6%。毛利率按年提升0.7個百分點至57.5%，銷售費用率按年優化0.9個百分點至50.1%，淨利率按年提升2.2個百分點至6.2%，盈利能力改善。

業務層面，公司積極優化門店結構，通過提升自營門店佔比強化點位佈局。2025年特許門店淨減少226家至1214家，直營門店淨增加214家至1805家，調整後月均單店店效按年增長13.6%。加盟模型將在2026年重點打磨，預計2027年底至2028年重新重點發展。渠道方面，公司打造渠道事業部，發力線上及第三方線下渠道。2025年線上電商及新零售平台銷售額按年增長8.7%，線下渠道（如KA賣場、零食量販店）銷售額按年大幅增長49.3%，已成為核心戰略增長點。截至2025年末，公司已入駐超80家核心KA系統、超3.8萬個銷售點位，2026年目標銷售點位翻倍增長。其中，山姆渠道表現突出，2026年3月上架的首款肉製品出貨量超預期，全年山姆渠道目標營收突破1億元。

未來增長看點包括創新業務與海外市場。創新業務聚焦複合調味料及方便速食賽道，2026年目標實現億級營收規模。海外業務已進入12個國家和地區，2026年將聚焦東南亞市場，並同步開發歐美主流市場。

基於新品上市及門店優化，東吳證券略微調整了盈利預測，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為1.90億元、2.34億元、2.90億元，按年增長21%、23%、24%。報告維持對周黑鴨的「買入」評級。報告提示的風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。