2025年，是激昂中震盪的一年。

一方面，港股市場迎來強勁復甦，交易額激增，呈現水大魚大的特徵；另一方面，地緣政治、利率周期與經濟增長的不確定性交織，對金融機構的綜合能力提出了更高要求。

在港中資券商的分化日益明顯，單純依賴市場貝塔的時代已然過去，能否憑藉清晰的戰略與差異化的能力抓住結構性機會，成為評估其價值的關鍵。

在此背景下，興證國際交出了一份含金量頗高的2025年成績單。

報告期內，公司實現歸母淨利潤按年增長54.6%，盈利能力顯著提升；與此同時，受益於穩健經營與優化佈局，公司全面收益總額達2.78億港元，按年大幅增長117.32%，彰顯穩健投資實力，夯實資本基礎。

一、自營投資領跑，多元業務築基

公司的盈利飛躍，並非依靠單一業務的爆發，而是核心引擎強力驅動與多元業務韌性支撐共同作用的結果。

扛起收入增長大旗的，是金融產品及投資業務。該分部2025年實現收入5.97億港元，按年增長9.98%，佔總收入的比重高達65.5%，是公司無可爭議的收入壓艙石和增長主引擎。這一板塊的壯大，核心驅動力在於出色的資金配置與投資管理能力。

財報中特別指出，其固定收益類投資表現尤為突出，收益率大幅跑贏基準指數，夏普比率持續保持在1以上；權益類投資亦取得超過20%的回報。

在行業向客需型做市、FICC等重資本業務轉型的背景下，自營投資能力已成為券商的核心競爭力之一。公司通過精準的久期管理、審慎的信用把控和多元化的資產配置，在自營投資領域建立了顯著的阿爾法收益能力。

在覈心引擎高歌猛進的同時，財富管理、企業孖展與資產管理等輕型業務則構成了公司穩健經營的基石，並在各自領域培育出特色增長點。

財富管理業務仍是公司最厚的一塊利潤墊，其中的經紀服務佣金及手續費收入增長3.96%至1.65億港元，公司港股交易量按年增長47%至723億港元。尤為亮眼的是，公司在跨境理財通業務上取得突破性進展，開戶數按年大幅增長600%，精準切入粵港澳大灣區金融互聯互通的戰略機遇。此外，公司主動擴充產品供給和優化客戶經營。財報顯示，公司上架產品總計125只，各類金融產品銷售規模約18億港元，按年增長5%。同時，機構客戶服務聚焦頭部機構客戶開發，持續優化客戶結構。

企業孖展業務中，債券承銷業務表現穩健，在福建省境外債券承銷領域蟬聯市場第一，並在全市場中資在港券商中排名提升至第7位，區域深耕策略成效顯著；公司的股權承銷家數位列在港中資券商第8位，較上年提升9位，承銷數量按年大增250%。資產管理業務則通過發力機構客戶專戶，推動管理規模按年增長67%至約93億港元，實現了業務結構的顯著優化。

二、 高質量增長底色：風控為盾，協同為矛

如果說前文所拆解的，是興證國際業績增長的引擎，那麼更值得進一步追問的是，這種增長是否具備可持續性。對金融機構而言，利潤從來不是單純由業務擴張決定的，其背後更取決於風險成本、資產質量與資源配置效率的綜合結果。

風控能力是這份亮麗業績背後的隱形支柱。公司搭建起「風險管理三道防線」的架構，覆蓋市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險等全類別，並秉持中性偏穩健的風險偏好。

公司的應收賬款總額從11.72億港元下降至8.14億港元，資產流動性增強。同時，客戶集中度風險有所緩釋，最大客戶及前五大客戶收入佔比分別從19.83%、30.63%下降至10.66%、21.36%，業務分散度進一步增強。對於以資本中介和投資為核心業務的金融機構而言，嚴格的風控不僅是合規要求，更是利潤不被風險侵蝕的根本保障。這也從側面證實，2025年興證國際的利潤增長，建立在更乾淨的風險敞口和更審慎的資產選擇之上。

此外，公司明確提出，以協同為核心戰略引領，依託「資源共通、平台共建、機制共聯」的立體協同體系，推動業務條線在協同服務、協同產品和協同風控框架下實現質效提升。翻譯成更直白的話，就是它並不把財富管理、企業孖展、資產管理和投資盤當作幾塊各做各的業務，而是試圖把項目、客戶、資金、產品和風控能力打通。

這種打法，對中型券商尤其重要。因為中型機構最怕的一件事，是每一條業務都不夠大、每一個客戶都不夠深，最終導致單項業務難以形成規模效應。但一旦能把客戶資源和產品能力打通，中型機構反而更靈活。

一個典型的例子是其債券承銷業務。憑藉興業證券集團在境內的深厚根基，興證國際在福建省等區域建立了近乎根據地式的優勢，並將此優勢延伸至服務相關企業的跨境孖展、財富管理等全方位需求。同樣，財富管理業務所銷售的金融產品、資產管理部門發行的基金，與集團的研究、投資能力形成內循環。這種大投行體系下的境內外業務協同，使得公司能夠為客戶提供一攬子的綜合金融解決方案，極大地增強了客戶粘性與業務競爭力，形成了區別於單純通道型券商的護城河。

公司的軟實力也在持續積累，品牌實力與信用資格進一步增強。

報告期內，惠譽繼續給予公司BBB投資級評級，展望穩定；萬得ESG評級維持在BBB級；公司還連續獲得彭博商業周刊金融機構獎、香港綠色和可持續金融大獎等多個權威榮譽。這些來自國際評級機構、數據供應商和行業媒體的認可，不僅是對其穩健財務、規範治理和良好風險管理能力的肯定，也直接有助於其在國際市場降低孖展成本、吸引長期合作伙伴，為業務發展提供了隱形的信用槓桿。

三、 蓄勢未來：主動擴表捕捉機遇，聚焦賽道兌現成長

優異的年度業績是對過去策略的驗證，而公司的資產負債結構變化與明確的未來計劃，則描繪了其蓄力下一程的藍圖。

在夯實資本基礎的前提下，興證國際將戰略重心聚焦於已具優勢的賽道，其成長空間與市場機遇高度契合。

首先，公司正在主動管理其資產負債表，為業務擴張儲備充足彈藥。截至2025年末，公司總資產增長至約246億港元，較上年末顯著增加。與此同時，銀行借款增至約51.56億港元，資本負債率按回購協議、借款、債券等計算有所提升。公司正在把資產負債表從相對剋制，轉向更積極地承接投資和做市機會。它當然會帶來財務槓桿上升和孖展成本增加，但如果資產配置能力足夠強，這種「擴表」就不是負擔，而是利潤來源。更充足的資本與負債空間，將直接支撐其金融產品投資、做市交易等資本中介業務的發展規模，也為未來可能的業務創新和併購整合提供了財務上的靈活性。

往後看，公司成長的驅動因素十分清晰。

其一是深化財富管理轉型，沿着跨境理財通打開的通道，進一步滿足客戶多元化、全球化的資產配置需求，並優化客戶結構，向更高淨值群體進階。其二是鞏固並擴大拳頭產品優勢，尤其是在固定收益投資與區域債券承銷領域，將現有的市場領先地位轉化為更可持續的盈利模式和品牌影響力。其三是積極服務中國企業走出去，依託集團網絡和自身在香港的橋頭堡位置，為內地企業，特別是細分行業龍頭，提供赴港上市、發行境外債、跨境併購等一站式服務，這與國家戰略和市場需求高度同頻。

縱觀興證國際的2025年全年業績，其最值得玩味之處，並非它捕獲了港股市場的一輪顯著反彈，而在於它清晰地演示了一家機構如何將市場的貝塔，系統地轉化為自身的阿爾法。

這個過程體現為三重遞進。在財務結果上，公司實現了利潤彈性對收入彈性的超越，顯示盈利質量在改善；其次是在業務結構上，公司推動了增長引擎更為多元和穩定；最後是在發展底色上，公司強調了風控、協同與信用構建的支撐作用，讓增長建立在更可持續的基礎之上。

展望2026年，全球經濟仍面臨諸多不確定性，但波動之中亦蘊含結構性機遇。

港股市場在經歷深度調整後，估值吸引力與改革措施有望持續吸引資金關注。全球利率周期的潛在轉向，將為固定收益市場帶來新的投資窗口。從更長的視角來看，中國企業與居民的跨境金融需求仍在快速增長。

對於已經驗證了自身投資能力、構建了協同生態、並已完成未來蓄力的興證國際而言，公司正處在將市場機遇轉化為實際增長的關鍵節點上。