金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，美團-W(03690)2025年第四季度業績符合預期。研報核心觀點認為，儘管行業競爭加劇導致公司短期盈利承壓，但美團正通過加大投入鞏固護城河，核心業務在競爭下展現韌性，新業務與AI投入的戰略價值逐步顯現，長期利潤向上修復空間充足。維持對美團的「買入」評級。基於給予公司2026年可比公司平均市銷率2.0倍的估值，當前市值對應約66%的上行空間。

財務表現方面，美團25Q4實現收入921.0億元，按年增長4.1%，符合市場預期；經調整淨利潤為-150.8億元，虧損按年擴大，主要原因是營銷推廣、騎手補貼、AI投入及新業務擴張相關開支增加。報告下調了公司2026-2027年的經調整淨利潤預測至25億元、304億元，並新增2028年預測為440億元。

業務層面，核心本地商業在25Q4收入按年微降1.1%至648億元，但在外賣行業競爭空前激烈的背景下，美團仍穩定保持超過60%的GTV市場份額，並在中高客單價正餐市場保持絕對優勢。公司通過「品牌衛星店」、「拼好飯」等供給創新及升級後的會員體系強化多場景協同。

新業務維持快速增長，25Q4收入按年增長18.9%至273億元，但經營虧損按年擴大至46億元。虧損主要源於對海外業務投資的增加。其中，海外外賣平台Keeta在中國香港市場於第四季度實現單位經濟效益(UE)轉正，並在沙特、巴西等多個市場展現增長勢頭。

公司在AI領域的投入持續加碼，2025年研發開支按年增長23.5%至260億元。多模態大模型LongCat持續演進，AI助手「小團」在春節假期服務超億人次用戶，AI商家經營助手已惠及超過340萬商戶。無人機配送網絡亦在持續拓展。

風險包括：行業競爭負面影響超預期、補貼退潮後訂單量下滑、以及新業務減虧進度不及預期。