3月27日，美圖公司(01357.HK)披露2025年度業績，持續經營業務總收入38.6億元，按年增長28.8%；經調整歸母淨利潤9.65億元，按年增長64.7%，連續七年正增長。全球付費訂閱用戶數突破1691萬，創歷史新高，付費滲透率達6.1%。

這份成績單放在當下的AI行業，顯得有些特別。過去一年，關於大模型的敘事經歷了從狂熱到冷靜的轉變，鉅額投入與商業化回報之間的落差，讓不少公司仍在虧損中掙扎。

當行業還在爭論「模型吞噬應用」還是「應用反哺模型」時，美圖用一組紮實的數據給出了自己的答案：聚焦應用層，把AI能力封裝成用戶願意付費的產品，同樣能走出盈利路徑。

「美圖是一家聚焦影像領域的AI應用公司。」在2025年度業績發布會上，美圖公司首席執行官吳欣鴻這樣定義公司的定位，也道出了盈利背後的商業邏輯。「我們基於AI能力以及高效組織的優勢，聚焦高價值的垂直場景，為用戶打造行業專屬的AI團隊，解決內容創作的全鏈路需求，交付高質量成果。」

但更值得關注的是，財報背後透露的信號表明，美圖正展開新一輪佈局。

01

付費訂閱模式的穩定性

「當前影像領域的大模型各有所長，並未出現單一模型覆蓋所有場景的情況。有的模型更擅長電影感的畫面，有的更擅長電商風格。未來垂直應用公司通過結合不同模型的優勢，持續提升產品效果會越來越普遍。」吳欣鴻在業績會上這樣解釋美圖的「模型容器」策略。

這種開放務實的態度，正是美圖訂閱模式能夠跑通的底層邏輯，它不押注單一模型，而是把最好的能力組合起來，交付給用戶。

財報數據驗證了這一策略的有效性。2025年，影像與設計產品收入按年增長41.6%至29.5億元，佔總收入比重達76.6%，成為美圖最大收入來源。截至2025年12月31日，公司付費訂閱用戶數突破1691萬，按年增長34.1%；訂閱滲透率達6.1%。一個相當結實的增長飛輪已經形成。

拆解來看，增長動力來自產品端與市場端的雙重驅動。

產品端多點開花。一方面，美圖秀秀的AI修圖、Wink的AI視頻剪輯已成為用戶付費的剛需入口。根據公司的年會信息，Wink全球月活躍用戶數突破4000萬，美顏相機憑藉AI換裝功能新增超2300萬全球用戶。美圖生活場景應用的付費訂閱用戶數達1475萬，按年增長30.3%；訂閱滲透率達5.9%。

另一方面，美圖設計室、開拍等生產力工具正被中小電商賣家、設計師工作室大量採購。截至2025年底，美圖生產力場景月活躍用戶數為2400萬，付費訂閱用戶數達216萬，按年增長67.4%，訂閱滲透率達9%，上述數據均創歷史新高。

在業績會上，公司首席財務官兼公司祕書顏勁良特別強調了生產力工具的增長潛力。他坦言，雖然目前生產力工具在影像與設計產品收入中佔比約19%，但長遠來看，比如五年以後生產力場景的收入一定會超過生活場景，而且可能大不少。「真正能夠幫助垂直場景、把行業know-how融入到產品裏，是因為有了Agent的出現。接下來的增長會比過去三年看的的不一樣，會更快。」

首席產品官兼影像產品事業群總裁陳劍毅則透露了一個更具體的信號。他介紹，美圖設計室已經部署了AI試穿、AI海報等一系列Agent能力，自去年12月以來，Agent功能迅速成為Web端和App端付費金額增長的主要驅動力。

此外，AI原生應用RoboNeo自發布以來，已登頂全球26個國家和地區的應用商店總榜及分類榜，展現了美圖Agent技術的全球化潛力。

實際上，這種全球化潛力在更廣泛的產品矩陣中也得到了印證。中國內地以外市場月活躍用戶數突破1億，按年增長6.3%。2025年下半年，海外付費訂閱用戶加速增長，新增用戶多來自擁有成熟訂閱習慣的高ARPU地區，包括歐洲、美洲及東亞。AI合照功能為美圖秀秀吸引超300萬歐洲新增活躍用戶，AI雪景功能則助其首次登頂美國分類榜。a16z最新發布的全球Top 50 GenAI移動應用排行榜中，美圖秀秀、美顏相機、Wink三款產品同時入選，在影像視頻及設計類別中排名第一。

龐大的用戶基礎，也為用戶粘性構建了飛輪效應。訂閱模式最怕用戶來了就走。美圖的產品矩陣形成了工具鏈效應，用戶在美圖秀秀修圖，在Wink剪視頻，在開拍做口播，越用越深，越深越離不開。這種多產品交叉滲透的能力，構成純工具型App難以複製的護城河。

行業觀察來看，能夠形成產品矩陣的公司，其用戶生命周期價值往往遠高於單一工具型產品，這也是美圖商業模式穩定性的重要支撐。

02

比大模型更賺錢的應用層優勢

過去兩年，AI行業上演了一場規模空前的軍備競賽。從百模大戰到萬億參數，從文本生成到視頻生成，大模型公司燒錢的速度一次次刷新紀錄。

但硬幣的另一面是，行業的盈利始終是個懸而未決的問題。當市場開始質疑鉅額投入何時才能換來回報時，美圖用一組數據給出了應用層的答案。2025年，公司總收入與淨利潤實現雙位數增長，毛利率穩定在73.6%的高位。

這背後的底層邏輯在於，大模型是造鏟子的人，應用層是賣水的人。大模型賽道贏家通喫，而應用層只需將現有模型能力封裝為用戶願意付費的功能。美圖不需要與OpenAI比模型參數，它要做的是讓電商賣家點一下生成海報、傳一張圖完成商品渲染，讓用戶為結果付費，而非為技術付費。

那麼，美圖憑什麼能在這個應用層賺到錢？答案是工作流編排。

陳劍毅在業績會上道出關鍵，「美圖有一個200多人的設計中心負責所有產品的效果評測，設計覺得一個效果不好，是不能上線的。」設計團隊和技術團隊相互制衡，這種機制確保了產品效果始終高於技術噱頭。把大模型能力轉化為專業工具的能力，通用模型學不會，也拿不走。這是美圖在AI應用層最深的護城河。

更深一層看，美圖的產品屬性決定了它天然免疫通用模型的衝擊。市場上那些容易被AI取代的軟件，大多屬於流程優化類，比如查航班、寫周報、訂會議室。但美圖的產品屬於審美決策類。用戶在使用美圖秀秀修圖時，每一次調整臉型、膚色、身材都沒有標準答案，都是個人審美判斷的過程。這種審美創作的價值，通用模型很難替代。

正如國金證券在研報中指出的，人像場景容錯率低，人臉的五官比例、動態表情需契合用戶審美預期，用戶修圖本質上是自我愉悅的審美活動，自動修圖難以替代第三方APP的審美創作價值。而美圖產品類似封裝了成熟工作流的影像類工具箱，能夠滿足用戶各類深淺需求。

實際上，模型吞噬應用的觀點同樣站不住腳。硅谷頂級風投a16z團隊在近期文章中明確指出，基礎模型的進化不是來搶飯碗，而是把碗變大。應用廠商仍有穩固的護城河，部分深耕垂直領域的公司，在特定領域積累有龐大的高質量、高精度數據，這是通用模型難以企及的。同時，將基礎模型通過特定工作流轉化為專業工具的能力，或將成為軟件廠商的核心優勢。

正如吳欣鴻在業績會上回應的那樣，在AI的生態鏈上，模型和應用都在各自的生態位，並不是完全覆蓋的關係，通用大模型在很多垂直場景上並不具備很好的服務能力，這恰恰是應用開發者的機會。模型與應用是相輔相成的，模型的發展反而會提升應用層整合複雜能力、交付完整結果、貼近垂直場景的能力。

從這點來看，美圖積累的億級人像數據、美顏參數、設計模板，正是通用模型無法企及的護城河。

03

Agent經濟與Token化的想象力

當AI行業從模型訓練競賽轉向應用落地，一種新的商業模式正在成為共識：Token經濟。

英偉達CEO黃仁勳在GTC演講中將未來的數據中心定義為Token工廠，斷言每一家SaaS公司都將變成AaaS公司，工程師的薪酬包裏將包含年度Token預算。與此同時，a16z也指出，AI時代的軟件公司正在從按席位收費向按結果交付轉型。

在這一趨勢下，Token正成為AI時代的新貨幣。誰掌握了Token的生成和分發，誰就掌握了下一階段的定價權。

美圖對這一趨勢的回應，體現在財報中透露的下一步棋——基於AI Agent的Token經濟。

吳欣鴻在業績會上描繪了這步棋的輪廓，「在具體場景中，我們的AI團隊由多個不同角色的Agent組成，負責高效執行大量標準化、重複化的環節，而用戶則可以把更多的精力放在創意構思和判斷上。」這正是美圖從賣工具向賣能力質變的核心邏輯。

從美圖近期的產品佈局不難預期，隨着一系列Agent逐步落地，用戶使用量將不斷攀升，公司正通過階梯定價的訂閱套餐來承接這部分需求。

顏勁良在業績會上透露了一個有意思的細節，「用戶消耗Token的速度越來越快，美圖設計師已經有88塊錢的套餐，以前最高是30塊，Agent帶來的Token消耗，在很多產品都會越來越明顯。」不難看到，這一模式既保留了訂閱和單購的確定性收入，又通過Token的彈性供給打開了增量市場空間。

更值得關注的是，美圖正在主動融入更大的生態。近期，美圖正式發布Meitu CLI工具，首批AI Skills接入OpenClaw生態。目前，美圖AI Skills已開放八大核心能力模塊，覆蓋視頻動作遷移、圖片編輯、圖片生成設計、圖片超清、AI換裝、圖生視頻、智能改尺寸、智能摳圖等主流視覺創作場景。用戶只需一句話描述需求，智能體即可調用美圖AI能力，自動完成從生圖到出圖的完整創作鏈路。

這種開放策略的背後，是美圖對行業趨勢的判斷。未來的AI應用生態不會是單一產品壟斷，而是多個垂直能力模塊的組合調用。美圖選擇將自己最擅長的影像能力開放出來，嵌入到更大的Agent生態中，成為別人工作流中的一環。這既是防禦，也是進攻。

當通用模型試圖覆蓋更多場景時，美圖用開放和深度參與的方式，把自己的能力變成新生態中不可或缺的組件。

04

寫在最後：美圖的憂慮與變革

從工具到訂閱，再到Agent加Token，美圖的商業模式演進始終緊扣技術商業化的核心命題。當同行還在為模型訓練成本焦慮時，美圖已用AI應用跑通盈利路徑，當市場擔憂模型吞噬應用時，美圖用垂直數據和專業工作流給出自己的答案。

這種快半步的創新節奏，正是它穿越周期、持續領跑的關鍵。而支撐這種節奏的，是公司內部的長期憂慮和源源不斷的創新活力。

早在三年前，美圖已經比別家更早一步感受到「生死存亡」，這也直接成為美圖變革的動力。 

回看美圖內部的兩大創新機制：AI創新工作室和產品挑戰賽。前者走內部立項流程，投入1000萬創新基金；後者面向全體員工徵集影像生產類工具創意，限制每支團隊不超過三人。200多支團隊報名參賽，最終15支進入決賽。

陳劍毅分享了一個有趣的觀察，在評審環節，那些做通用AI短劇、AI漫畫的產品大多被斃掉了，真正跑出來的反而是瞄準特別垂直人群的項目。這種自下而上的創新文化，往往能催生出真正貼合用戶需求的好產品，也是美圖保持活力的重要原因。

對於投資者而言，美圖的價值不僅在於當下亮眼的財報數字，更在於其不斷自我顛覆的商業模式變革能力，以及它正以一種務實的方式，將AI Agent和Token經濟這些宏大概念落地為可規模化的生意。