金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，碧桂園服務(06098)股東回報顯著提升，核心投資邏輯在於高股息與業務復甦。公司宣佈2025年派息率大幅提升至60%，並承諾2026年維持高額派息及適時回購，預計2026年股息率或將達到9.2%，已具備較強吸引力。同時，公司市場拓展表現顯著復甦，2025年新增進場年化收入按年增長87%至20.3億元人民幣。然而，物管行業持續面臨降價和收繳率壓力，公司仍需時間證明現金流和利潤端的穩健性。報告維持對碧桂園服務「增持」評級，目標價7.24港元。

2025年財務數據顯示，碧桂園服務營收按年增長9.91%至483.5億元人民幣，增速較前兩年有所修復，主要受益於對「三供一業」物管業務若干合聯營公司的增持並表。但核心淨利潤按年下滑17.09%至25.2億元人民幣，略低於預期。利潤承壓主要源於兩方面：其一，整體毛利率按年下降1.6個百分點至17.5%，其中社區增值服務及並表後的三供一業業務毛利率分別下降9.5及2.1個百分點；其二，公司主動清理長賬齡應收賬款，相關減值損失按年擴大8.8億元人民幣。報告指出，公司通過精細化運營、數字化管理和退出虧損項目，使基礎物管毛利率按年提升0.6個百分點，銷售管理費用率按年下降0.8個百分點，部分對沖了不利影響。

股東回報是本次年報核心亮點。基於健康的經營性現金流，碧桂園服務2025年派息率按年大幅提升27個百分點至60%，同時回購註銷4億港元股份。公司計劃2026年派息金額不低於15億元人民幣，並已開展新一輪迴購。高股息策略成為當前估值環境下的重要支撐。

業務層面，除市拓復甦外，社區增值服務持續推進市場化轉型，其中酒類業務、社區零售及新能源充電樁業務營收按年分別增長62%、41%及125%，轉型成效逐步顯現。

基於對行業壓力和公司應收賬款減值風險的考量，華泰證券小幅下調了未來兩年核心淨利潤預測。報告認為，儘管行業可比公司平均2026年預測市盈率約為13倍，且碧桂園服務股息率具備吸引力，但鑑於行業挑戰及公司核心淨利潤已連續三年回調，仍給予其一定估值折價，以8倍2026年預測市盈率得出目標價。

風險提示包括物業費降價與收繳風險、關聯房企經營風險及市場拓展盈利能力下行等。