智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，維持高速公路行業「增持」評級。高速公路仍是交運紅利優選，且政策優化箭在弦上。2025年中央《關於完善價格治理機制的意見》重點明確「使用者付費」，與條例修訂「用路者付費」原則契合，將有望加速修訂推進。若未來政策優化落地並有效執行，將有望系統性改善行業性再投資風險。

國泰海通主要觀點如下：

通行需求具有韌性，派息穩定股息確定

高速公路2020-22年貨車通行需求極具韌性，2023年客車壓制性需求釋放且改擴建效應集中體現，盈利高增股息吸引。自2024下半年至2025上半年，高速公路通行量持續承壓，其中貨車通行里程縮減，與公路貨運量增長趨勢明顯背離，該行推測主要為經濟波動下國道分流與差異化收費等影響。根據觀察，2025Q3高速公路通行量已按年轉正，且改善趨勢持續。該行認為國道分流影響或已充分，預計2026年高速公路通行需求有望恢復穩健增長。高速公路需求具有韌性且收費價格穩定，現金流穩定且高派息持續，股息確定可期，仍是交運行業紅利優選。

條例修訂共識廣泛，政策優化箭在弦上

《收費公路管理條例》於2004年頒佈並執行至今，「合理回報」與「徵稅養護」等基本原則有效保障過去四十年中國公路網快速建設。但隨着建造成本不斷上升而收費標準長期不變，新建與改擴建項目收益下降，孖展難度加大，債務風險不斷累積，更難以保障未來路網建設與地方養護管理資金需求。《條例》修訂已醞釀十餘年，交通運輸部2013/2015/2018年曾先後三次發布條例修訂草案，當下業界四項共識廣泛：新建路延長期限;改擴建允許延期;新增減免補償機制;建立養護收費制度。未來十年路網仍處建設期，且34%高速公路將到期，需繼續保障合理回報與養護資金，修訂迫在眉睫。重點提示，未來上位法《公路法》修正將可能是《條例》修訂的重要信號。

各地先行先試改擴建，五大政策趨勢需重視

高速公路上市公司普遍有改擴建項目在推進中，改擴建政策將顯著影響再投資回報率與長期投資價值，國家政策趨勢需重點研究。近年，多個公路里程大省陸續出台地方級改擴建政策，該行梳理總結五大趨勢，或將引領未來國家級改擴建相關政策優化與後續全國各地推廣執行細則。1)改擴建項目不僅可以重新覈定收費期限，還可以重新評估確定收費標準;2)改擴建項目或視同新建項目，按照新建項目相關原則與辦法重新覈定收費期限與標準。3)改擴建項目管理延續「合理回報」基本原則。4)改擴建項目收費期限不超過2024年修訂的《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》(上位法)相關規定，即特許經營期限由30年延長至40年，且投資規模大、回報周期長的項目可適當延長。5)改擴建收費標準允許按照單位公里投資提檔收費，但規定上限，多省要求不超過當地現行高速公路收費標準上限。

風險提示：經濟、再投資風險、行業政策、油價、市場風格變化。