金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，維持對蜜雪集團(02097)的「增持」評級，核心觀點認為公司2026年將聚焦門店提質增效，並持續推進全球化與多品牌戰略。報告基於對公司2026-2028年盈利增長的預測，參考可比公司估值，給予公司目標價332.40港元。

報告概括了蜜雪集團2025年的財務表現。公司2025年收入為335.60億元人民幣，按年增長35.2%；歸母淨利潤為58.87億元人民幣，按年增長32.7%。毛利率為31.1%，按年下降1.3個百分點，主要因收入結構變化及原材料成本上升。銷售及研發費用率有所下降。

門店運營方面，2025年底公司總門店數達59823家，全年淨增13344家。其中國內門店為55356家，按年增長33%；海外門店為4467家，按年下降9%，報告指出海外市場處於優化調整階段。加盟閉店率由2024年的4.3%升至5.4%。單店表現方面，計算得出的2025年店均商品銷售按年增長6%，店均設備銷售按年增長28%。

業務策略上，報告指出公司2026年將持續提升門店經營質量，並穩步拓展多品牌網絡。對於主品牌「蜜雪冰城」，將強化門店質量並開拓新市場；「幸運咖」品牌將提升產品力與經營質效；「鮮啤福鹿家」品牌將重點加強產能建設。此外，公司將持續打造高效的供應鏈體系，並提升數字化運營能力。

預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為63.09/71.16/79.00億元，增速分別為7%/13%/11%。參考可比公司估值，給予公司2026年略高於行業平均的20xPE。

主要風險包括：開店不及預期、加盟商管理風險以及行業競爭加劇。