海通國際證券集團有限公司王沈昱,王凱近期對比亞迪進行研究並發布了研究報告《盈利階段性波動，出海與技術紅利釋放在即》，上調比亞迪目標價至124.04元，給予增持評級。 　　比亞迪(002594) 　　業績階段性承壓：規模突破新台階，投入驅動長期能力強化。比亞迪發布2025年年報，整體呈現「收入穩增、利潤承壓」特徵。全年實現營業收入8039.7億元，按年增長3.5%，首次突破8000億元；歸母淨利潤326.2億元，按年下降19%，主要受行業競爭加劇及費用投入上行影響。單季度看，2025年第四季度實現營收2377億元、歸母淨利潤92.9億元，按月保持韌性。全年新能源汽車銷量達460萬輛，規模優勢進一步鞏固。現金流方面，經營活動淨現金流591.4億元，按年回落主要源於賬期縮短及擴張投入；期末現金儲備1678億元，財務安全邊際充足。研發投入持續提升至634億元，佔比進一步提高。我們認為，公司在行業競爭加劇階段主動加大研發與產能投入，短期利潤承壓，但為後續產品周期與全球擴張奠定基礎。 　　海外業務加速放量，本地化佈局驅動中長期成長空間打開。2025年公司海外業務進入收穫期，全年出口銷量突破105萬輛，按年增長1.4倍，境外收入達3107億元，佔比提升至約39%，成為業績結構優化的重要支撐。市場層面，公司已覆蓋全球119個國家和地區，在東盟、拉美及歐洲實現多點突破，區域競爭力持續提升。運營層面，公司由「出口驅動」加速邁向「本地化製造+服務」，巴西工廠快速放量，歐洲總部落地匈牙利，公司預計印尼及歐洲工廠4月起逐步投產，疊加自有滾裝船體系完善，全球交付能力持續強化。公司對2026年海外銷量150萬輛目標保持信心，考慮產能釋放節奏與需求韌性，我們認為仍具上修空間。整體來看，海外業務盈利能力優於國內，有望成為未來數年銷量與利潤彈性的核心來源。 　　電動化與智能化持續引領，技術體系升級驅動新一輪產品周期。電動化方面，公司依託第二代刀片電池與兆瓦閃充體系實現補能效率躍遷，基於1000V高壓架構實現最高1MW充電功率，顯著縮短充電時間並優化低溫性能，直擊用戶核心痛點。圍繞該技術，公司正推進高功率充電網絡建設，疊加儲能及光儲充一體化方案，強化補能體系閉環能力。智能化方面，公司持續推進整車智能佈局，截至2025年底導航輔助駕駛車型累計超256萬輛，「天神之眼」體系已成為差異化核心能力。根據公司規劃，年中將發布新一輪智能駕駛戰略，天神之眼5.0有望落地，進一步強化主動安全與全場景能力。整體來看，公司在電動化與智能化兩大主線持續領先，技術紅利正加速向產品競爭力與品牌溢價轉化。 　　盈利預測：我們預計公司2026新車銷量有望衝擊500萬台大關，按年+9%，出海貢獻主要增量。預計公司2026-28營收為8805/10364/11650億元(下調8%/4%/新引入)，對應EPS為4.43/5.73/7.28元(下調8%/1%/新引入)。參照可比公司估值，綜合實力顯著優於大多數同行業自主車企，給予一定的估值溢價。給予公司2026年28x PE，對應合理目標價124.04元(原目標價116.16元，對應26年24x PE，上調7%)，維持「優於大市」評級。 　　風險提示：技術研發不及預期，出海不及預期，行業競爭加劇。最新盈利預測明細如下：    該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為188.0。為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成(網信算備310104345710301240019號)，不構成投資建議。