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　　卓創資訊分析師 劉貴丞

　　【導語】3月國內LPG市場受中東地緣局勢主導，價格整體大幅走高，民用氣、醚後C4、丙烷均呈現寬幅震盪上行態勢，價格重心顯著上移。下游行業表現分化，烷基化、異丁烷脫氫裝置虧損收窄甚至扭虧為盈，而PDH裝置利潤則持續惡化。展望4月，原油或維持高位波動，國內LPG供應偏緊預期仍存，但疊加需求轉入淡季，以及中東局勢後期存在緩和預期，市場預期呈現先漲後跌走勢。

　　一、中東局勢帶動國內LPG價格大幅走高

　　進入3月國內液化氣市場寬幅震盪，呈現「漲-跌-漲」態勢，民用氣與醚後C4價格同步運行，價格重心較上月顯著上移，地緣局勢為全月核心驅動因素。截至3月27日收盤，國內民用氣月均價5718元/噸，按月上漲1306元/噸，漲幅29.60%；醚後C4月均價5444元/噸，按月上漲1369元/噸，漲幅33.59%。上旬，中東衝突升級推升國際油價，LPG進口成本高企，疊加國內煉廠降負、到船減少，資源供應趨緊，民用及醚後C4價格同步大幅上行。但在LPG價格階段性觸頂後，下游企業高價接貨意願降低，疊加中東局勢緩和、原油回落，價格震盪回落，部分地區已回吐前期漲幅。進入3月下旬中東局勢再度升級，供應中斷與成本抬升擔憂升溫，價格再度走高。整體來看，本月市場走勢與地緣局勢高度綁定，國際油價波動直接主導價格升跌。其中民用氣受供應端支撐更顯著，醚後C4受油品市場及深加工需求影響更大，二者走勢同步但彈性存在差異。

　　本月國內醚後C4市場震盪上行，四地均價漲幅均超30%，地緣局勢與成本端主導行情，下游需求偏弱抑制漲幅。截至3月27日，山東地區均價5792元/噸，按月漲1406元/噸；華北5458元/噸，漲1385元/噸；華東5369元/噸，漲1336元/噸；東北5031元/噸，漲1352元/噸，山東地區作為國內烯烴C4深加工聚集地，價格調整積極，且始終領升四地。

　　市場對於供應中斷擔憂持續升溫，醚後C4價格同步衝高；伴隨地緣風險緩和，疊加下游油品對高價原料接受度低迷，價格回吐部分漲幅；後期進口供應緊張預期持續支撐心態，價格再度抬升，月底在高成本與弱需求博弈下窄幅震盪，山東市場波動於6000-6500元/噸區間，全月震盪幅度收窄至500元/噸以內。

　　國內丙烷市場方面，本月價格顯著上行，截至27日收盤，市場均價5871元/噸，較上月上漲1101元/噸，漲幅23.08%，月內呈「衝高後小幅回落」態勢。中東局勢升級為核心驅動，推升國際原油與外盤價格，疊加市場減供預期，上下游心態積極，廠家報價順勢走高。價格攀升後，下游牴觸情緒顯現，而國內供需格局無明顯改善：國產資源量按月微降1.34%，進口量小幅增加，總供應平穩；下游需求疲軟，燃燒剛需有限，PDH開工負荷偏低，對市場支撐不足。月底多空消息交織，市場追漲情緒轉弱，價格適度回落，但全月均價仍顯著高於2月。

　　二、LPG下游需求有所改觀但利潤情況差異性增強

　　LPG下游深加工方面，以烯烴資源為代表的烷基化裝置虧損情況在3月顯著改善，核心驅動為地緣風險推升產品價格，原料漲幅弱於成品，價差修復帶動虧損收窄。截至3月27日，山東醚後C4主流價5950-6220元/噸，烷基化油價格9150-9540元/噸，當日裝置利潤為-214元/噸。據卓創資訊監測，以當日成本與產品價格測算，3月山東烷基化裝置月均利潤-284元/噸，較上期月報虧損收窄128元/噸。中東局勢升級帶動烷基化油價格大幅上行，而原料醚後C4漲幅相對滯後，原料與成品價差持續修復，是裝置虧損明顯減少的核心原因，行業盈利壓力較前期顯著緩解。

　　烷烴深加工方面，本月國內PDH裝置利潤持續惡化，截至27日月均毛利潤為-1813元/噸，按月虧損加深1099元/噸。核心原因為進口成本與成品價漲幅錯配：受中東局勢驅動，國際冷凍貨價格大幅拉升，進口成本高企；雖丙烯價格同步上漲，但終端需求傳導受阻，下游產品銷售承壓抑制丙烯需求，丙烯價格上行乏力，導致PDH利潤大幅縮水。

　　3月山東異丁烷脫氫裝置盈利顯著改善，月均利潤304元/噸，較上期上漲445元/噸，成功扭虧為盈，按年去年同期上漲492元/噸。本月山東異丁烷均價6126元/噸，按月上漲1613元/噸，漲幅36%，按年上漲13%，市場呈衝高回落、寬幅震盪走勢，核心驅動為中東地緣局勢引發的原油供應擔憂，疊加下游心態波動影響。同期山東MTBE價格走勢與異丁烷高度同步，且漲幅略高於異丁烷，原料與成品價差持續修復，帶動異丁烷脫氫配套MTBE裝置實現扭虧為盈，整體盈利空間表現良好。

　　三、未來市場展望

　　主要影響因素分析表

　　後期來看，雖然受中東衝突影響，3月20日以後的進口量驟減，但在3月上旬之前，由於美國裝船恢復，且國際價格稍有回調，以及港口庫存偏低等因素影響，導致進口量增加，綜合來看3月國內LPG進口量預期達到270萬噸。但產量受中東衝突影響導致原料供應短缺，存有下降趨勢。同時深加工需求也縮減明顯，綜合影響下，3月供需差稍有擴大跡象。而在國際原油方面，當前中東地緣博弈激烈，美國與伊朗和談進展艱難，極限施壓策略下供應端風險未消；沙特、伊拉克等國原油減產幅度大，短期恢復難度高，霍爾木茲海峽通行效率偏低。疊加美國夏季需求高峯臨近，煉廠持續去庫，原油供應缺口存在，價格維持高位震盪。受此影響下，國內液化氣市場或呈「先漲後跌」走勢。民用氣方面，主要受國際油價高企、進口成本抬升及進口資源減量支撐，供應偏緊預期下價格或震盪衝高；中下旬中東局勢若有緩和，油價及外盤或回調，價格亦存回落可能。

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責任編輯：李鐵民