金吾財訊 | 華泰研究發布研報指，舜宇光學科技(02382)積極向「光學感知智能體企業」轉型，圍繞感知、傳輸、處理、存儲、顯示多元佈局。考慮到存儲周期下全球手機出貨承壓、XR大客戶新品節奏不確定性及宏觀波動，下調目標價至87.70港元，並維持「買入」評級。

公司FY25全年業績基本符合預期，收入432.3億元人民幣，按年增長12.9%；歸母淨利潤46.4億元，按年增長71.9%；毛利率為19.7%，按年提升1.4個百分點。

報告核心關注公司業務結構優化與增長動能。FY25手機業務在出貨量下滑背景下，通過產品高端化實現收入逆勢增長8.6%。玻塑混合鏡頭、潛望鏡頭及模組等高端產品收入顯著增長，帶動產品平均售價提升及毛利率改善。公司指引2026年海外大客戶收入增長或超100%，有望成為重要增量。汽車業務收入按年增長21.3%至73.3億元，毛利率達31.9%。17MP ADS攝像機、長距激光雷達收發一體模組等多款產品實現量產，公司正推動車載業務分拆至港交所上市，報告認為此舉有望放大業務戰略價值。

XR業務方面，儘管FY25整體收入按年下滑7.1%，但智能眼鏡攝像模組收入按年暴增800%，有效對沖VR/MR需求疲軟，該業務已進入海外大客戶核心供應鏈。公司通過與歌爾光學換股共同打造AR光波導量產平台。報告認為XR或成為公司第三增長曲線。其他產品收入按年增長36.7%，其中割草機器人及倉儲自動化已量產，公司指引2026年泛IoT收入增速或超60%。公司亦佈局CPO（共封裝光學）領域，計劃27-28年推出新產品。

基於手機業務高端化及高毛利汽車產品佔比提升，華泰研究上調公司2026/27年歸母淨利潤預測。新目標價87.70港元對應約17倍2026年預測市盈率。報告採用分部估值法，其中汽車業務估值貢獻35.66港元，手機業務30.46港元，其他業務17.30港元，XR業務4.28港元。