智通財經APP獲悉，3月31日，「頂流」基金經理、易方達基金張坤披露了在管基金2025年報。具體來看，張坤旗下幾隻基金首次建倉新產業(300832.SZ)、網易雲音樂(09899)、摩爾線程-U(688795.SH)、沐曦股份(688802.SH)等多隻標的，並大手筆增持了香港交易所(00388)。

張坤在年報中表示，其組合目前的狀態可以概括為：「高確定性的基礎回報+免費的看漲期權」。基礎回報來自於低估值下的股息和回購收益，這部分回報已經能夠提供優於債券的收益率。看漲期權是一旦國內經濟企穩回升(如CPI轉正、社零增速回暖)，這些優質公司的盈利預期和估值將面臨顯著的向上修正彈性。

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。

其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。據此前披露的2025年四季報，易方達藍籌精選的前十大重倉股並未發生變更，依次為：騰訊控股(00700)、貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、阿里巴巴(09988)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、百勝中國(09987)、中國海洋石油(00883)、京東健康(06618)、分衆傳媒(002027.SZ)。

第12名至第20名重倉股依次為新產業(300832.SZ)、惠泰醫療(688617.SH)、網易雲音樂(09899)、農夫山泉(09633)、摩爾線程-U(688795.SH)、沐曦股份-U(688802.SH)、西安奕材-U(688783.SH)、貝殼-W(02423)、必貝特-U(688759.SH)。

其中，新產業、網易雲音樂、農夫山泉、摩爾線程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U與必貝特-U這7只個股均為張坤首次建倉。與此同時，張坤還大幅度加倉了香港交易所(00388)，增持比例達200%。

倉位方面，截至報告期末，易方達藍籌精選股票持倉佔比達93.64%。

業績方面，截至報告期末，易方達藍籌精選份額淨值為1.8623元，報告期份額淨值增長率為6.86%，同期業績比較基準收益率為16.85%。

此外，易方達優質企業三年持有也在2025年下半年大幅度增持了香港交易所，並同樣建倉了新產業、網易雲音樂，還新進了聯合動力、中國軸業、南網數字、馬可波羅、海安集團、廣東建科。

倉位方面，截至報告期末，易方達優質企業三年持有股票持倉佔比達93.81%。

業績方面，截至報告期末，易方達優質企業三年持有份額淨值為0.9684元，報告期份額淨值增長率為11.75%，同期業績比較基準收益率為16.85%。

張坤在年報中表示，在2025年，市場一個顯著特徵是「線性外推」，投資者對「內需」和「消費」的擔憂從階段性的戰術規避，逐漸演變成了戰略性的質疑，不少投資者傾向於認為這是一種永久性的狀態。然而，價值投資的重要一方面就是對抗生理本能。如霍華德·馬克斯所說：「樹不會長到天上去，也很少有東西會歸零。」

如果我們把目光從記分牌移開，會發現一個背離：一方面是股價隱含的企業成為價值陷阱的預期，另一方面是企業源源不斷創造自由現金流的能力、賬面不斷累積的現金以及越來越高的股東回報水平。這種背離，在投資的歷史中，往往是顯著機會的前夜。

張坤稱，我們組合目前的狀態可以概括為：「高確定性的基礎回報+免費的看漲期權」。基礎回報：來自於低估值下的股息和回購收益，這部分回報已經能夠提供優於債券的收益率。看漲期權：一旦國內經濟企穩回升(如CPI轉正、社零增速回暖)，這些優質公司的盈利預期和估值將面臨顯著的向上修正彈性。而目前，市場先生慷慨地把這個期權免費送給了我們。

我們寧願追求「模糊的正確」，也不要「精確的錯誤」。我們認為模糊的正確是：中國經濟長期向上的動力依然存在;我們買入的是中國最優秀的一批公司;它們的估值很低，並且正在通過回購和派息積極回饋股東。

張坤續稱，投資是一場無限博弈。在短期，市場是投票機，充斥着情緒的喧囂;但長期看，市場是稱重機，稱量的是企業創造自由現金流的能力。價值的迴歸可能會遲到，但不會缺席。企業的每一次回購、每一份派息、每一個效率提升的舉措，都為股東價值的提升添磚加瓦。優質資產的價格不太可能長期低於其重置成本，更不太可能長期維持在私有化都很划算的水平。