核心要點
- 一年前，特朗普總統推出所謂 「解放日」 關祱政策。
- 該政策對多國貿易伙伴徵收高額關祱，引發國際金融市場大幅拋售。
- 市場觀察人士對 CNBC 表示，特朗普關祱促使投資者重新評估對美資產配置。
一年前的 2025 年 4 月 2 日，美國總統特朗普現身白宮玫瑰園，宣佈一項將成為其第二任期標誌性政策之一的舉措。總統公布了一份針對不同國家的廣泛關祱清單，將其命名為 「解放日」 貿易政策 —— 此舉引發全球市場恐慌與劇烈波動。政策包括對衆多貿易伙伴進口商品徵收高額關祱：對中國商品加徵 34%、歐盟 20%、越南 46%。
隨後，全球各類資產遭遇全面拋售 —— 美國股票、國債與美元均遭受重創，演變為 「拋售美國」 交易行情。
「解放日」 後的 12 個月裏，美國資產因特朗普反覆無常的政策組合，經歷多輪波動 —— 催生 「除美國外全球配置」（ABUSA）、「特朗普總愛妥協」（TACO）等多種交易趨勢。
自特朗普 「解放日」 宣佈以來，巴西、英國、日本等國基準指數表現優於標普 500 指數，得益於投資者（尤其海外投資者）尋求分散投資、降低對美國收益的過度依賴。
此後，美國政府與歐盟、英國、印度、瑞士等主要貿易伙伴達成一系列貿易協議，下調了部分關祱稅率。
但今年 2 月，美國最高法院裁定該關祱機制非法，隨後法官下令政府準備向已繳關祱的進口商支付數十億美元退款。
上月，特朗普對中國、歐盟、日本、瑞士、印度等十餘個貿易伙伴啓動 「301 調查」，為白宮對這些經濟體徵收進口關祱鋪路。此前他已對進口商品徵收 10%「全球性關祱」，政府稱將上調至 15%。
「關祱與強硬貿易手段、對聯儲局獨立性的質疑、如今在拉美與中東的軍事介入，以及在格陵蘭問題上的武力威懾，疊加美國股市高估值、聯邦赤字飆升，正促使投資者重新審視‘美國例外論’敘事。」 他稱。穆爾德補充道，特朗普去年 4 月宣佈的所謂 「對等關祱」，「將貿易政策推向全新高度」。
他指出，儘管股市與債市均不歡迎該政策，但當特朗普部分撤回關祱政策時，市場迅速反彈。
「然而，投資者似乎已認真思考，在‘解放日’之後、總統社交媒體發文在政治、經濟與軍事層面均具重大影響力的世界裏，資本該如何配置。」「美國股市或許已從‘解放日’低點強勁反彈，但已不再像 2009 年金融危機結束後多數時間那樣，成為資本首選目的地。換言之，不再是‘美國優先，其他市場靠邊站’。」
AJ Bell 分析顯示，「解放日」 以來，上證綜指、韓國綜指、日經 225 指數回報率均高於美股三大主要指數，新興市場 「領跑」。
去年 AJ Bell 數據顯示，投資者對剔除美國的全球基金興趣升溫，在選擇新投資基金時 「刻意避開美國市場」。
倫敦投資公司 Evelyn Partners 投資策略合夥人丹尼爾・卡薩利周四對 CNBC 表示，以英鎊計算，自去年 4 月 2 日 「解放日」 以來，摩根士丹利美國指數上漲 14%，表現遜於摩根士丹利全球指數（上漲 18%）。
「美股相對疲軟，或許反映特朗普‘美國優先’政策的影響 —— 該政策促使歐洲加大國防與基建支出，作為更廣泛財政刺激的一部分光明網。美國對歐洲增長溢價將收窄的預期，也支撐歐洲市場估值，對比估值更高的美國市場 —— 尤其在白宮決策愈發反覆無常的背景下。」
但他補充道，儘管過去一年低配美股有利可圖，但不代表美國長期表現將持續落後。
「美國經濟有長期快於其他主要發達經濟體的穩健歷史，為本土企業提供更大營收增長空間。」 他稱，並補充美國仍是創新領域領導者。「歸根結底，投資關鍵在於多元化 —— 平衡配置美股與其他全球市場。」
德維爾集團首席執行官奈傑爾・格林周四對 CNBC 表示，「解放日」 一周年後，標普指數 「仍有回報」，但資金流向結構已改變。
他指出，儘管資本未完全撤離美國，但 「增量資金流向至關重要」—— 對印度、日本與部分東南亞地區的配置明顯增加。格林還強調，機構投資者正尋求對沖美國政策集中風險。「投資者不再將美國視為單一機會；他們選擇契合政策利好的行業，避開受貿易擾動影響的領域。」「‘解放日’加速市場分化。一方面，契合本土生產、人工智能、能源安全的企業吸引資本；另一方面，全球佈局、供應鏈複雜的企業面臨更嚴格審視，部分案例中估值縮水。」
格林補充道：「美國例外論仍在，但不再理所當然。」
「資產配置者正更嚴謹地開展對比分析；評估各地區治理水平、政策清晰度與匯率風險。美國仍處核心地位，但如今需更努力爭奪資本。」
施羅德多元資產收益主管多里安・卡雷爾指出，伊朗戰爭不確定性、私人信貸領域壓力、人工智能資本支出高企等近期動態，正推動國際投資者重新思考。
「‘解放日’一周年後，曾經同步、政策驅動的環境，正讓位於更側重國內優先事項、地緣摩擦、政策協同性更難預測的環境。」
卡雷爾稱，部分數據顯示 「投資機會似乎偏向美國以外的行業與地區」，從純估值角度看，歐洲與日本表現突出。
「展望未來，對私人信貸、股市集中度、商業模式快速演變、收益率曲線陡峭化的擔憂，均表明適度分散配置、降低美國敞口是合理策略。儘管美國仍提供極具吸引力的機會，但我們認為其他市場已消化更多不確定性。」
責任編輯：郭明煜