智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，2025年我國全社會用電量按年增長5.0%，較2024年回落1.8ppts，GDP用電彈性係數自2020年以來首次回落至1.0，結構性因素是用電需求放緩的主要原因。傳統高耗能行業景氣度持續下行，新興高端製造業增速出現階段性回落，但二產整體用電仍然具備較強韌性；在新能源汽車充換電服務與算力基礎設施擴張的帶動下，三產用電需求增長基本穩定。中信證券預計GDP用電彈性係數有望再度回升，預計2026~2028年全社會用電量增速分別為5.4%/5.2%/5.0%。

中信證券主要觀點如下：

報告緣起：近年罕見的用電彈性係數降至1.0。

2025年我國全社會用電量按年增長5.0%，較2024年回落1.8個百分點，GDP用電彈性係數回落至1.0，為近年來罕見。剔除氣溫波動對居民用電增速的擾動後，整體用電增速仍有1.2個百分點的下滑。本篇報告以用電需求的趨勢性變化為切入點，分析各產業部門行業景氣度與用電量結構的變化趨勢。

二產用電頗具韌性，製造業需求增速有望觸底回升。

製造業目前仍是我國用電需求增長的核心來源，2025年用電量約5萬億kWh，對全社會用電增長貢獻率為1.7%。從細分行業結構看，製造業用電增長重心正逐步由傳統高耗能行業向新興高端製造業轉移。近年來有色金屬、黑色金屬行業增長趨緩，非金屬行業景氣下行，導致傳統高耗能行業用電增量持續降低；而多晶硅等行業「反內卷」導致產量下滑，使得新興製造業用電增速貢獻前高後低。在高耗能行業增速降幅邊際收窄，以及反內卷深化、新興行業增速企穩反彈的背景下，製造業整體用電需求增速有望觸底回升。

三產需求基本穩定，IT需求&充換電貢獻核心增量。

受益於新能源汽車充換電服務與算力基礎設施快速擴張，批發零售業與信息軟件服務業成為三產用電量增長的重要來源，2025年新增用電量佔三產比例分別為37.9%/19.7%。儘管受公共服務及管理組織等細分行業影響，三產整體增速貢獻率略有回落，但新興服務業的發展對三產用電需求形成穩定支撐，我們預計三產用電需求仍將保持穩定增長。

預計2026~2028年用電增速為5.4%/5.2%/5.0%。

2026年我國GDP增速目標區間為4.5%~5%，我們預計電力需求將保持與經濟增長相匹配的穩健擴張速度。綜合考慮宏觀經濟增速目標及產業結構變化，我們預計2026~2028年全社會用電量增速分別約為5.4%/5.2%/5.0%，對應年均用電增量約5,300~5,700億kWh，在產業升級與新需求持續釋放的推動作用下，我國電力需求絕對增量將保持較強韌性。

風險因素：

全社會用電增長不及預期；市場交易電價大幅下行；燃料成本大幅上行；新能源項目造價成本大幅波動；電力體制改革推進不及預期。

投資策略。

電力需求前景極具韌性的情況下，電力行業前景將主要取決於供給演化和政府態度。雖然市場電價目前仍受供給衝擊，但隨着政府穩電價措施的逐步出台，政策推動電價底提前到來及政府對於發電側態度轉為積極，將推動行業啓動估值擴張行情。建議關注：從底層資產質量、中長期成長前景、派息意願等維度篩選公司，首選：1）底層資產質量較高的龍頭水電、核電、煤電一體化；2）估值偏低且股息有吸引力的H股火電和H股綠電；3）虛擬電廠、微電網、電算協同等受益數字化和新型電力系統日益融合的新場景及新模式等。