文｜深眸財經

近年來，隨着全民健康意識持續增強和體育消費結構性升級，中國運動鞋服市場駛入發展快車道。

據國家統計局核心數據，2025年前三季度規模以上服裝企業營收按年下滑4.63%，而運動鞋服賽道以5989億元市場規模逆勢領跑。從傳統運動巨頭到新興小衆潮牌，各路玩家紛紛加碼佈局，行業競爭日趨白熱化。

在這一背景下，3月25日，國產運動品牌安踏體育率先發布2025年年度業績報告，營收首次突破800億元大關，按年增長13.3%；淨利潤135.9億元人民幣，按年增長13.9%，交出一份堪稱「穩健」的成績單。

巧合的是，次日，另一大國產運動品牌特步國際也亮出了自己的年報答卷，2025年度營收141.51億元，純利13.72億元創歷史新高，專業運動分部收入增長超三成。

透過這兩份財報，我們或許能窺見國產運動鞋服正在發生的深層變局。

01 兩份「發光」的成績單

2025年，在規模以上服裝企業整體承壓之際，運動戶外賽道憑藉功能性與場景化優勢逆勢突圍，跑步、戶外等細分品類成為驅動增長的核心引擎。

在這一輪行業洗牌中，頭部品牌的格局重塑變得更加顯眼，3月下旬安踏和特步相繼披露的兩份年報，恰好為這場重塑提供了最具代表性的樣本。

從業務結構來看，安踏的「多品牌矩陣」已形成清晰的增長梯隊，而特步則仍在驗證「單點突破」的可持續性。

從安踏的2025年財報中不難看出，營收按年增長13.3%的背後，是多品牌協同發力的結果。

其主品牌實現348億元，按年增長3.7%，增長趨穩；FILA品牌貢獻284.69億元，按年增長6.9%；而以迪桑特、可隆為代表的「其他品牌」板塊則錄得59.2%的高速增長，收入達170億元。值得注意的是，迪桑特年流水首次突破100億元，成為安踏集團第三個百億級品牌。

圖源：安踏2025年年報

毛利率方面，安踏集團以62.0%在2025財年繼續領先所有同體量競爭對手。其中，安踏品牌毛利率為53.6%，斐樂品牌為66.4%，所有其他品牌高達71.8%。

這一結構意味着，安踏已擺脫對單一品牌的依賴，戶外賽道的高景氣度正成為其重要的增長引擎。

相比之下，特步的「跑步專家」定位雖然清晰，但業務集中度風險也更為突出。

在2025年特步全年營收141.51億元中，主品牌收入125.15億元，增速僅為個位數；專業運動分部收入16.36億元，按年增長30.8%，佔集團總收入的11.6%，但尚不足以為集團提供足夠的增長緩衝。

圖源：特步2025年年報

在研發投入上，安踏的規模優勢也與特步的聚焦策略形成鮮明對比，前者追求全面創新，後者側重跑步科技的深度挖掘。

2025年，安踏集團研發投入達22億元，較2016年增長超過5倍，並與全球96家高校及科研院所建立合作，發布「AI365戰略」，推出行業首個專用AI設計大模型「靈龍設計大模型」。

圖源：安踏2025年年報

特步雖然在研發絕對值上不及安踏，但其研發投入佔營收比例並不低，2025年內研發開支約4.1億元，佔營收比例約為2.9%。持續聚焦跑步鞋款的技術迭代，其年內推出的「160X 7.0」系列還助力運動員在東京馬拉松打破國家紀錄。

圖源：特步2025年年報

在海外業務的拓展上，雙方均成績亮眼，但戰略重心與增長路徑呈現出明顯差異。

安踏品牌在東南亞全力推進「千店計劃」，目標設立1000家零售網點，同時戰略開拓中東及非洲市場，併成功進駐北美Foot Locker、JD Sports等主流渠道，全球化佈局更為系統化。

特步則聚焦東南亞高潛力市場，在馬來西亞、泰國、菲律賓及越南等地持續擴張，將國內成熟電商經驗在當地複製，核心爆款「兩千公里」系列跑鞋在海外市場表現強勁，推動跨境電商業務實現超過220%的增長，全年海外業務收入接近翻倍。

路徑雖各有側重，但都是在加速彌補國產運動品牌的海外版圖。

總的來說，從營收體量到業務結構，從研發投入到海外佈局，安踏與特步在2025年均交出了可圈可點的答卷，各自以不同路徑驗證了國產運動品牌在行業分化期的突圍能力。

然而，有如此亮眼的成績，就一定能穿越行業重塑的周期嗎？

02 資本不買賬

業績發布後，市場反應頗為「冷靜」。

安踏體育在財報披露當日，股價並未跟隨業績走高，反而出現衝高回落，收盤報75.75港元，跌幅1.05%，成交額達11.12億港元，市值略有縮水。

安踏港股截圖

特步國際的遭遇更為慘淡，26日午後盤中大跌逾9%，一度探至4.66港元/股，創下自去年4月以來的新低，截至收盤報4.78港元/股，跌幅7%，總市值約134億港元。

特步港股截圖

在耐克等國際巨頭業績疲軟、行業進入存量競爭的當下，安踏、特步各自交出的業績實屬不易，但資本市場的「冷靜」反應，恰恰指向了二者財報數字背後隱藏的深層隱憂。

一方面，主品牌增長失速，讓資本提高了警惕。

作為集團的基石，安踏主品牌2025年收入347.54億元，按年僅增長3.7%，遠遠跑輸集團13.3%的整體增速，這也是安踏主品牌近五年來增速首次降至個位數。

圖源：安踏2025年年報

同樣，從表面上看，特步2025年淨利潤增長10.8%至13.72億元，但拆解來看，主品牌收入僅微增1.5%至125.15億元，增速遠低於集團整體水平。

圖源：特步2025年年報

這意味着，特步核心業務的真實經營狀況並不樂觀，增長几乎全靠索康尼等專業運動板塊拉動。

然而，被寄予厚望的索康尼所在的專業運動分部，也就是特步的「第二增長曲線」卻尚未成勢，更是讓資本感到惴惴不安。

財報顯示，索康尼雖然保持30.8%的高增長，但營收體量僅16.36億元，佔集團總收入11.6%，對集團營收貢獻份額僅一成有餘；從門店數量來看，索康尼在中國內地共有175家店鋪，雖較上年有所增長，但渠道密度仍遠不足以支撐大規模擴張。

如此說來，這條被管理層反覆強調的「第二增長曲線」能否撐起特步的未來，仍是未知數。一旦戶外或專業運動賽道降溫，特步將面臨增長斷層風險。

另一方面，難以擺脫的行業庫存壓力和消費降級，則成為改變資本市場風向的最後一根稻草。

財報顯示，安踏集團平均存貨周轉天數從123天攀升至137天，庫存金額從2024年的107.6億元增至121.5億元，按年增長13%。這意味着，安踏在保持規模擴張的同時，對庫存的精細化管理能力正面臨考驗。

特步的庫存周轉效率問題也同樣不容忽視。截至2025年第三季度末，特步品牌渠道庫存周轉天數維持在4至4.5個月，終端折扣整體在7至7.5折之間，對比去年同期的7.5折有所加深。從全年看，渠道存貨周轉約四個半月，零售折扣水平始終維持在七至七五折。

儘管特步官方稱庫存處於「健康可控水平」，但終端消費疲軟帶來的去化壓力依然真實存在。

從行業層面看，運動鞋服市場已從增量擴張轉入存量競爭，國產品牌價格戰加劇，消費降級趨勢明顯。

國信證券指出，截至2025年第三季度，運動品牌行業服裝略有增長，鞋類中跑鞋增速高達19.3%，而籃球鞋/板鞋/運動休閒鞋分別下跌35%/26%/17%。

在行業整體承壓背景下，二者都難以獨善其身。

而資本對安踏、特步「們」的審視，實則殊途同歸。穿越周期的答案或許也不在於規模大小，而在於能否在「多品牌協同」與「單點深耕」之間找到各自的破局之道。

03 新故事怎麼講？

艾媒諮詢數據顯示，中國運動鞋服行業市場規模預計在2030年將達到8963億元。跑步、戶外等細分品類持續升溫，運動戶外正從「小衆潮流」走向「大衆剛需」。

圖源：艾媒網

然而，蛋糕雖大，分食者衆。

安踏與特步若想繼續喫下這塊蛋糕、穩住自己的市場地位，就必須做出改變，不僅要重獲資本的放心，也要贏得消費者的認可。從目前國產運動鞋服頭部品牌的佈局來看，未來國產運動鞋服市場的想象空間正沿着三條主線徐徐展開。

第一條主線，在於戶外賽道的持續滲透與多品牌矩陣的縱深拓展。

國家體育總局數據顯示，截至2025年4月初，‌中國戶外運動參與人數已突破4億人‌。

圖源：中國政府網截圖

在這一賽道，比如安踏已形成由迪桑特、可隆、狼爪構成的梯度化戶外矩陣。其在2025年6月收購的德國戶外品牌狼爪，已被納入五年全球品牌復興計劃，全球402家門店中248家位於中國。

這一多品牌矩陣的戰略價值在於，它能使運動鞋服品牌覆蓋從硬核戶外到城市輕戶外的全場景需求，在消費分級的背景下構建起差異化的品牌護城河。

第二條主線，則是技術普惠與大衆市場的深度滲透。

特步在這一方向上動作敏銳，2026年3月發布的360X 3.0國民碳板跑鞋，採用全球首創的BT400「柔態碳板」，其剛性僅為專業競速碳板鞋的一半，旨在解決普通跑者「買得起但駕馭不了」的痛點，該系列已收穫超百萬跑者認可。

當碳板跑鞋從精英競速「神壇」走向大衆日常，誰能率先完成技術下沉，誰才能在存量市場中搶佔份額。

第三條主線，是用科技賦能，助推品牌重塑競爭力。

國信證券研報指出，跑鞋行業正面臨科技升級停滯的挑戰，新品上市即打折現象明顯，唯有重大產品創新才能重新定價。

為此，安踏2025年研發投入達22億元，其「C家族」專業跑鞋年銷量突破120萬雙，主打緩震的PG7年銷量突破400萬雙，按年增長翻番。

特步則延續「跑步專家」定位，比如XTEP POWER科技矩陣首次將廣泛應用於衛星、火箭等航空航天部件的航天材料PI纖維應用於跑鞋碳板，GT700「黃金碳板」推進力較上一代提升8%，GT1100成為首款使用PI纖維的大衆跑鞋；BT400則採用嫦娥六號月球背面國旗同款玄武岩纖維，為大衆跑者提供輕韌的碳板體驗。

不難看出，國產運動鞋服巨頭都在不約而同地通過持續的研發投入，試圖打破科技瓶頸，以搶佔重塑品牌價值的先機。

雖然這三條主線，正在勾勒出符合消費分級與技術升級趨勢的增長邏輯。但如今行業正從增量擴張轉入存量博弈，資本市場不再滿足於亮眼的數字本身，而是追問增長的質量、可持續性以及抗風險能力。

安踏和特步能否在這一背景下講出更動聽的故事，還是一個未知數。

畢竟，穿越周期的從來不是某個賽道，而是企業在周期中打磨出的戰略定力與創新韌性。