核心觀點

核心觀點：結合特朗普最新演講內容，東吳證券認為特朗普或通過最後一波對伊朗高烈度的軍事打擊，以宣佈本次「史詩狂怒」行動取得「徹底勝利」，從而正當化其最後撤軍的TACO行為。同時特朗普也在將霍爾木茲海峽問題的矛盾轉移至伊朗與其他國家之間，以掩蓋自身挑起衝突的政治責任。但由於「先升級再降級」的路徑仍無法解決霍爾木茲海峽的通航問題，因此市場短期內或將延續之前的「緊貨幣」交易路徑。若伊朗方面未來對美伊直接會談做出積極表態，雙方開始就和平協議進行實質性磋商，則市場情緒或因此出現顯著改善，令當前「緊貨幣」交易路徑反轉。

特朗普再度發表全國演講，表示未來兩到三周內對伊進行猛烈打擊。北京時間4月2日上午9:00，美國總統特朗普於白宮就對伊朗的軍事行動發表全國演說。此次演講為3月3日以來特朗普第二次就對伊軍事行動發表正式演講。特朗普在演講中表示對伊朗軍事打擊的核心目標已經「接近完成（near completion）」，並將在未來兩到三周內再度對伊朗進行「嚴厲打擊（hit them extremely hard over the next two to three weeks）」。此外，特朗普還表示美國幾乎不從霍爾木茲海峽進口石油，因此其他依賴進口能源的國家應該自己去「奪取並保護（take it and protect it）」霍爾木茲海峽。當衝突結束時，海峽便會「自動開放」（when this conflict is over, the Strait will open up naturally）。由於特朗普表示將再度對伊朗進行軍事打擊，且並未給出霍爾木茲海峽問題的具體解決方案，演講結束後原油價格大漲，市場再度交易「緊貨幣」，帶動美債利率上行，黃金價格回落。

結合本次演講和近期特朗普的公開言論，東吳證券認為，特朗普正在為TACO做準備，其或在正式撤軍前通過最後一波軍事打擊以 「宣佈勝利」，並將霍爾木茲海峽問題的矛盾轉移至伊朗與其他國家之間，具體來看：

特朗普或派出地面部隊攻擊伊朗後迅速「撤軍」。從本屆特朗普政府的外交戰略來看，東吳證券不難發現其對伊朗的軍事行動實際上是不符合其「美國優先」和「在中東避免陷入無休止戰爭」的外交戰略思想（詳見報告《從委內瑞拉事件看特朗普「唐羅主義」下的外交戰略重心轉變》）。特朗普對伊朗發動襲擊，本質上是希望復刻在委內瑞拉的「成功案例」，通過斬首行動促使伊朗在覈談判問題上做出讓步，同時地區盟友以色列的「推波助瀾」也對其發動軍事打擊的最終決策起到了作用。但伊朗對美態度在前任最高領袖哈梅內伊身亡後並未轉鴿，反而做出強硬反擊，將戰火波及至海灣國家，並讓霍爾木茲海峽陷入「實質性」停運，這極大超出了特朗普當初對伊朗局勢變化的預期。同時，對伊朗軍事打擊帶來的油價飆升，令特朗普在國內經濟和選民支持上均面臨巨大壓力（詳見報告《特朗普能夠長期維持對伊朗的大規模軍事行動嗎？》）。因此，特朗普希望能夠儘快擺脫美伊衝突的「泥潭」，但直接「撤軍」無異於承認自身的戰略誤判，從而進一步損害其在共和黨內部「MAGA派」支持者中的政治威望。所以，特朗普或通過最後一波對伊朗高烈度的軍事打擊，摧毀其基礎設施等剩餘具有戰略價值的目標，以宣佈本次「史詩狂怒」行動取得「徹底勝利」，從而正當化最後撤軍的TACO行為。目前，美軍已在波斯灣地區部署了福特和林肯號兩支航母戰鬥群，第82空降師及乘坐兩棲攻擊艦「的黎波里號」的第31海軍陸戰遠征隊也於近期抵達中東。從特朗普宣佈的「兩到三周」的時間來看，其最新調動的布什號航母戰鬥群和乘坐兩棲攻擊艦的「拳師」的第11海軍陸戰隊遠征隊也將於該時間窗口內抵達中東地區。因此，東吳證券認為未來美伊衝突局勢可能出現的局面是：美軍或在航母戰鬥群的空中支援下，由海軍陸戰隊和空降部隊對伊朗發動一輪地面攻擊後迅速撤退，隨後特朗普宣佈完成對伊朗所有戰略目標的打擊並獲得「史詩狂怒」行動的「徹底勝利」，因此撤出對伊朗的相關軍事部署。

美國從伊朗撤軍並不代表霍爾木茲海峽將「自動開放」。儘管東吳證券預期未來美伊衝突將遵循「先升級再降級」的路徑演繹，但降級後特朗普從伊朗撤軍並不代表霍爾木茲海峽通航問題將相應解決。事實上，美伊衝突進行約1個月以來，伊朗已將控制霍爾木茲海峽作為對抗美國和以色列的重要戰略工具。面對特朗普本周三在社交媒體Truth Social上表示「在霍爾木茲海峽開放後才考慮對伊朗停火」 ，伊朗伊斯蘭革命衛隊回應霍爾木茲海峽仍處在伊朗控制之下，且「絕不會向伊朗的敵人開放」 。若特朗普升級對伊軍事攻擊後「強行TACO」，伊朗大概率仍將保持對霍爾木茲海峽的控制，僅允許與自身友好國家的船隻通過，以謀求獲得戰爭賠償和保障和平機制等利益。在尚未與伊朗進行直接面對面對話，達成和平協議依舊較為困難的背景下，特朗普近期也在社交媒體Truth Social上對美國盟友未協助重新開放霍爾木茲海峽表達了強烈不滿。並表示美國不會再為其他國家提供幫助以保障該海峽的暢通，會將霍爾木茲海峽的通行問題留給其他國家自行解決 。東吳證券認為，特朗普如此表態的原因有二，一是將控制霍爾木茲海峽排除在對伊軍事行動的目標之外，以便其能夠宣佈「史詩狂怒」行動取得「完全勝利」從而順利撤軍；二是通過塑造「霍爾木茲海峽封鎖的罪魁禍首是伊朗而非美國」的敘事，將矛盾轉移至伊朗與其他國家之間，以掩蓋自身挑起衝突的政治責任。

後續展望：關注伊朗方面對美伊衝突局勢的最新表態。當前博彩市場對美伊直接停火的預期仍較為悲觀，Polymarket預期4月30日前雙方停火的概率為32%，6月30日前停火概率為61%。東吳證券認為，當前美伊衝突對市場的核心影響因素仍是霍爾木茲海峽。而無論特朗普加大對伊軍事打擊規模的「升級路徑」還是選擇直接撤軍的「TACO路徑」，兩者均無法直接解決霍爾木茲海峽的通航問題。因此，預期市場短期內仍將延續之前的「緊貨幣」交易路徑，對應風險資產和黃金價格承壓。未來需關注伊朗方面對美伊衝突局勢的最新表態，若伊朗方面未來對美伊直接會談做出積極表態，雙方開始就和平協議進行實質性磋商，則市場情緒或因此出現顯著改善，令當前「緊貨幣」交易路徑反轉。

風險提示：美伊衝突局勢發展超預期；特朗普軍事行動部署超預期；美伊衝突對美國通脹的影響不及預期。

注：本文來自東吳證券於2026年4月3日發布的《特朗普準備「TACO」，但霍爾木茲海峽依舊「懸而未決」》，分析師：蘆哲 S0600524110003；張佳煒 S0600524120013；韋禕 S0600525040002；王茁 S0600526010001