1. 市場焦點解讀

上周市場的核心驅動因素是美伊衝突的劇烈升級，隨着霍爾木茲海峽受到實質性威脅，WTI 原油價格周內飆升近 17%，重回 100 美元關口上方。這同時引發了強烈的通脹預期，導致美債收益率上行，並對高估值的科技股構成沉重打擊。美元指數突破 100 大關，抑制黃金漲幅。加密貨幣作為高風險資產遭遇顯著拋售，單周跌幅均超過 6%。隨着美伊衝突進入第五周且仍未見解決跡象，拋售潮仍在繼續。上周的波動性和不確定性指標反映了當前的宏觀經濟基調。VIX 指數收於 31.05，創下戰爭爆發以來的最高水平；而 CNN 的恐懼與貪婪指數則跌至「極度恐懼」級別，為去年 11 月以來的最低水平。債券市場進一步調整定價，10 年期美債收益率升至 4.44%，30 年期美債收益率一度突破 5%，隨後回落至略低於該水平。這一走勢反映出市場根深蒂固的「高利率將持續更長時間」的預期，目前市場普遍認為聯儲局在秋季前降息的可能性微乎其微，而今年加息 25 個點子的可能性約為 25%。

2. 流動性分析

2.1 加密 ETF 資金淨流向

近一周加密 ETF 資金流呈現明顯的「先流出、後修復」結構：周中階段，資金情緒快速轉弱，現貨 ETF 合計淨流出約 5.0 億美元，其中 BTC 流出約 2.96 億美元、ETH 流出約 2.07 億美元，且拋壓主要集中在 3 月 26–27 日兩個交易日，顯示機構階段性去風險明顯 。周末金出現邊際迴流，結束連續多日流出趨勢 。整體來看，機構資金在宏觀不確定性下仍以謹慎配置為主。

2.2 TradFi 流動性

近一周，鏈上交易核心仍圍繞宏觀資產波動展開。Perp DEX TradFi 交易量抬升至 170 億美元，原油交易依然權重最高但按月持續下降，黃金佔比再次抬升。CEX 上 TradFi 永續交易量飆升，其中 3 月 23 日交易量創下歷史新高。各細分品類均出現顯著增長，其中大宗商品與金屬按月增幅最高。

近一周 PAXG 的市場深度變化呈現出「先弱後強、尾部放量」的結構特徵。周初 Delta 多以負值為主，疊加價格從高位回落，顯示市場以淨賣出為主導，流動性偏向撤出；隨後在 3 月 23 日前後出現一輪集中拋壓，對應價格快速下探，形成階段性流動性真空。周末深度結構明顯改善，Delta 轉為持續正值且規模顯著放大，表明資金開始主動承接並推動價格回升。

近一周 TradFi 資產類別數量進一步擴張，三家主流 CEX 在 TradFi 資產類別（僅統計 TradFi 與 CFD 板塊，不含永續合約）總數由 598 增至 619，按月增長 3.5%。其中金屬類增長最為顯著，由 22 支增長至 31 支，按月增長 40%；整體來看，上周僅 Gate 在 TradFi 資產類別數量上有所增長。

3. 鏈上數據洞察

3.1 DEX 交易降溫，Meteora 維持高位

交易熱度從上周的衝高切回降溫階段，頭部協議普遍回落。PancakeSwap 和 Uniswap 周交易量均較上周回落，主流鏈上的現貨交易需求整體收斂。Solana 側則出現分化，Meteora 仍維持在略高於 200 億美元交易量的高位，但邊際增量已經放緩；Raydium 周交易量按月下滑 50%，創下頭部 DEX 最大降幅。Aerodrome、Humidifi、Bisonfi 也都出現不同程度回落。結合協議側情況看，PancakeSwap 的 Infinity 架構和 Meteora 的 DLMM 仍然是最強的效率標籤，但本周市場更重視確定性流動性。

3.2 穩定幣總量高位盤整，DAI 顯示出韌性

本周穩定幣板塊沒有出現新的外部增量，整體高位盤整。USDT 與前一周幾乎持平。USDC 回落約 14 億美元，PYUSD 也下滑近 2 億美元，這支付和結算導向的穩定幣需求本周略有回落。相對更穩的是協議型穩定幣，DAI 小幅增長，USDS 維持高位。USD1、USDe、GHO 有小幅波動，偏向結構性再配置。Circle 近期仍在推進 USDC + CCTP 的多鏈擴展，但本周數據反映是穩定幣內部從支付結算向DeFi 場景韌性傾斜。

3.3 LST 協議同步回撤，ETH 與 SOL 均開始降速

本周流動性質押板塊中 ETH 與 SOL 兩條主線同步降速。受 ETH 表現不佳影響，ETH LST 資金開始做階段性降倉，Lido 和 Rocket Pool TVL 均出現下滑。Lido 的 V3 與 EarnETH / EarnUSD 金庫擴展已經把產品邊界拉寬，但短期 TVL 更受市場風險偏好和質押資產價格波動影響。SOL 方向同樣承壓，Jito 和 Sanctum Validator LSTs 等均迎來回落。總體而言，該周是板塊整體風險偏好下行。

3.4 Aave 貸款量回撤，Mantle 成少數吸收增量的市場

本周 Aave 總貸款餘額較前一周小幅回落。Ethereum 主市場和 Plasma 均出現約 1 億美元下降，主流市場出現了去槓桿跡象。多鏈擴張在本周同樣暫時放緩，Base 與 Arbitrum 同步回撤。Mantle 是少數逆勢增長的市場，貸款規模從 5.55 億美元升至 5.74 億美元，成為本周的結構性亮點。Ink 也從 2.89 億美元 小幅升至 2.92 億美元，但增幅有限。Aave 近期圍繞 V4 Hub-and-Spoke 進行推進，市場在為未來的跨市場流動性效率定價，但當前資金優先選擇了收縮總槓桿，再把少量增量配置到有新敘事的子市場。

3.5 Aave 三大核心資產貸款利率持續分化

USDC 平均浮動借款 APR 從 3.10% 升至 3.23%，本周美元穩定幣需求並沒有隨着總貸款餘額回落而同步走弱。與之相對，USDT 從 3.10% 回落至 3.02%，WETH 也從 2.25% 小幅降至 2.23%。本周鏈上資金在壓縮廣義風險敞口的同時，把借貸需求更集中地留在 USDC 上。若從策略視角看，這通常對應機構更偏好用 USDC 做流動性調度、抵押品管理和中性策略周轉。結合 Aave 最新治理進展，V4 的風險隔離與流動性路由框架正在逐步清晰，未來不同資產之間的利率分化大概率會更頻繁，也更能反映真實的資金偏好。

3.6 協議收入從交易驅動迴歸存量驅動

交易型協議的收入整體降溫，穩定幣發行方仍然是最穩的盈利中心。Tether 和 Circle 當周收入依然處於高位穩定區間。相比之下，Hyperliquid 從 1,430.25 萬美元回落至 1,262.77 萬美元，Pump 從 714.52 萬美元降至 669.05 萬美元，EdgeX 也從 455.34 萬美元回落到 379.69 萬美元，交易活躍度的冷卻已經傳導到收入端。整體來看，本周協議收入的主線是誰的收入更不依賴短期交易波動。

4. 衍生品追蹤

4.1 資金費率轉向短期偏多，情緒向試探性做多切換

BTC 資金費率整體呈現出由修復轉向短暫轉正後再度波動的結構。此前長期處於深度負值的空頭主導格局已明顯緩解，資金費率在周中一度轉正並維持數日（最高接近 +0.005），市場轉向主動多頭試探，短期風險偏好出現修復，並與價格階段性反彈形成一定共振。但這一正費率階段持續時間較短、強度有限，未形成趨勢性正溢價結構。

 

4.2 持倉量衝高回落後震盪整理，槓桿資金轉向觀望

過去一周，BTC 持倉量先隨價格上行一度擴張至階段高位，但隨後伴隨價格回落快速下降至約 $21B 附近，市場出現明顯去槓桿；此後持倉量未能重回前高，而是在 $21B–$22.5B 區間內震盪修復、整體中樞下移，新增資金入場動力不足，槓桿從擴張轉向收縮。整體來看，當前持倉結構以存量博弈為主，缺乏持續放量配合，市場仍處於去槓桿後的震盪重建階段。

4.3 期權持倉集中中遠月與高執行價，多頭結構佔優

BTC 期權持倉主要集中在 4 月與 6 月等中遠月合約，市場以中期佈局為主；結構上 Call 明顯高於 Put，整體仍偏多頭。從執行價來看，Call 主要集中在 $80,000–$120,000 區間，而 Put 則分佈在 $60,000–$80,000 區間，形成上方看漲與下方對沖的典型結構。需要注意的是，$60K–$70K 一帶 Put 持倉不低，表明市場在維持中期上漲預期的同時，短期防禦情緒也在增強。

4.4 Skew 處於負值區間，短期防禦情緒仍佔主導

過去一周，BTC 25D Skew 整體維持在負值區間（約 -6 至 -10），Put 相對 Call 仍存在溢價，市場對下行風險的定價依然偏高。短周期（7D、30D）波動更為明顯，一度快速走低後又短暫修復，反映出短線情緒在反覆切換；而中長期（60D 及以上）相對穩定，整體維持在 -5 至 -7 區間，顯示中期風險預期變化不大。整體來看，Skew 未出現持續回升至接近中性或正值，意味着市場雖有修復嘗試，但防禦性配置仍佔主導。

4.5 引伸波幅趨穩，市場對短期波動預期有限

過去一周，BTC DVol 指數整體維持在 52%–55% 區間震盪，先小幅回落後再度回升，未出現趨勢性抬升，市場對未來波動的定價整體仍較剋制。期間價格經歷明顯回落，但引伸波幅僅溫和上行，未出現恐慌式放大，市場並未將當前調整視為高風險事件。整體來看，IV 與價格呈現一定脫敏特徵，反映出交易者傾向於區間波動預期，而非單邊趨勢行情。

5. 本周展望

6. Gate 機構動態更新

精細化運營

1. 推進數據驅動與精細化管理，精準定位客戶需求，豐富定製化解決方案

2. 沉睡用戶喚醒成效顯著

資金業務

1. 抵押借貸規模持續增長，接近牛市水平

2. BTC 利率下調，推動新需求增長

產品與技術

1. Websocket 合約 BBO 實時推送 4 月實現全量開放

2. AI 逐步落地，機構服務進入 AI 輔助運營階段

活動與市場

1. CrossEx 進階交易激勵計劃開啓，4 月 9 日起最高可享合約返佣掛單手續費率 -0.01%

2. 4 月 Hong Kong Web3 Festival  Side Event 即將開啓

數據來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

Gate 研究院是一個全面的區塊鏈和加密貨幣研究平台，為讀者提供深度內容，包括技術分析、熱點洞察、市場回顧、行業研究、趨勢預測和宏觀經濟政策分析。

免責聲明

加密貨幣市場投資涉及高風險，建議用戶在做出任何投資決定之前進行獨立研究並充分了解所購買資產和產品的性質。 Gate 不對此類投資決策造成的任何損失或損害承擔責任。