聯想控股剛公布了25年業績，收入上漲18%，突破6千億大關，歸母淨利潤上漲近7倍至10.61億元，並且在暫停了兩年派息後，重新開啓派息。雖然絕對金額有限，但是派息率達到22%，是個積極信號。歷經兩年的調整，公司度過最艱難的階段，重拾升勢，公司戰略轉型之路也變得十分清晰，基本面階段性拐點正在到來。 　　聯控的戰略轉型 　　公司20年的時候採用戰略投資+財務投資的雙輪驅動模式，戰略投資下轄IT、金融、消費、農業、先進製造5大賽道，財務投資和戰略投資的項目可以相互轉化，也可以通過財務投資向戰略投資輸送好項目，形成價值接力，放大收益。典型的案例是拉卡拉、神州租車、東航物流、富瀚微等。 　　十三五期間，聯想控股投資了東航物流、富瀚微、三育教育、盧森堡國際銀行、英國保險公司PIC、上海德濟醫院、智利三文魚Australis、澳洲海產品KB Seafood、佳沃食品等，保持幾乎每年都對外投資1-2家企業的節奏。 　　     　　2021年，十四五的第一年，聯想控股就相應調整了公司架構，變成了產業運營+產業孵化與投資，並暫停了對外的投資，開始推動內部架構調整，經過十四五的調整，公司的佈局有了大幅的精簡，完全退出神州租車、英國保險公司PIC、蘇州信託，部分減持拉卡拉、東航物流、拜博口腔、漢口銀行、君創租賃，佳沃集團也出現業務架構重組。 　　     　　戰略調整期間，公司遭遇了二級市場的大跌、IPO的暫停、PC出貨量的大幅下滑，以及光伏行業競爭激烈導致聯泓業績出現"過山車"等，公司業績也一度從20年盈利38億到23年虧損38億，公司處於轉型陣痛期。同時，股價也從21年初最高的15港元下跌至24年4月最低的5.13港元，最高點到最低點的跌幅達2/3。直到24年9月份以後才重拾升勢。 　　在此期間，聯想控股除了調整業務架構以外，還建立了一個獨特的"四位一體"科創體系，第一層是以聯想集團和聯泓新科為代表，主業加大研發，十四五期間研發投入750億元，比十三五提高60%，推出了一系列AI產品和解決方案，收入大幅增長；第二層是以科技投資為代表，每年投資超100家中國科技企業；第三層是以聯想之星創業CEO特訓班為代表，培養科技創新的領軍人物，這個體系目前已經非常龐大，誕生了1000多家企業，71家企業上市，總市值超1.6萬億；第四層是新成立的聯想控股前瞻技術研究院，開展早期技術商業化，25年與北大全國重點實驗室成立光子聯合實驗室，進軍CPO領域，後期預計還會陸續有新項目出來。同時，公司的管理層也發生更迭，25年末由科技背景的於浩博士出任CEO，表明公司十五五向科創轉型的決心。 　　聯控的業績變化與派息 　　聯想控股自15年上市以來到21年，保持了每年10%左右的派息遞增，雖然股息率不高，但是持續性還是比較好的。 　　     　　22年以後，公司遭遇了轉型陣痛，業績出現下滑，公司派息也出現下滑，但是派息比例有所提高。23年公司大幅虧損，24年公司由虧轉盈但是微利，公司都沒有派息。這也匹配當時公司的業績表現。 　　     　　25年，公司盈利大幅上升，重啓派息，表明公司認為最困難的時候已經過去，公司也希望繼續與股東分享經營成果，雖然絕對金額有限，但是派息率22%，並不算低了。聯控既然戰略轉型科創集團，而科技不論是研發還是投資或者是孵化，都需要真金白銀投入並面臨較大的不確定性，因此這個派息比例如果能維持，在同類型科創集團還是相對高的。 　　     　　聯控當下的投資邏輯 　　聯想控股當下只有0.3倍PB，處於歷史上的較低水平，主要原因是其作為傳統綜合企業又面臨轉型和業績下滑的多重不利因素疊加，導致其股價大幅下跌。但是從25年來看，多重利好因素已經出現：首先，其從金融業務很重的傳統多元化企業戰略轉向科創集團，投資故事發生了根本性變化，單就這一點來說，其PB估值迴歸至1倍水平是具備一定基礎。其次，公司業績進入上升期，重啓派息，表明公司基本面的變化十分紮實，管理層對未來也有信心，這提供了戴維斯雙擊的條件。第三，公司科創已經打造了獨特的"四位一體"體系，市場僅此一家，並且將在包括AI、具身智能、商業航天、CPO等前沿領域發力，能在這麼多熱點領域有體系化佈局，在市場敘事層面來說十分稀缺；同時也是良好的催化劑。第四，公司明確提出將加大資產調整力度，構建符合時代特徵的產業佈局，因此在轉型科創的背景下，公司的非科技資產將加速變現，這將有利於提升資產結構清晰度(這是壓制估值的重要因素)和戰略聚焦，同時也有望帶來股東回報的增加。投資邏輯清晰，數據支撐明確，亮點概念突出，事件催化有戲，對比當下聯控的估值和股價水平，可以說是勝率和賠率俱佳。