2026年3月27日晚，招商證券發布2025年年報，全年實現營收249.72億，增長19.5%，歸母淨利潤123.5億，增長18.9%，營收利潤均創下歷史新高。
市場對此反應積極，年報發布當日公司股價便已搶跑，四個交易日內累計漲幅3.89%。
而對比其他頭部企業來看，這個業績表現已是遠遠落後。截至4月3日，已披露2025年年報的上市券商共有25家，其中營收超200億的券商共有9家。除去年內合併的國泰海通後，餘下8家頭部券商合計實現營收2755億元，按年增長7.61%，歸母淨利潤1138億元，按年增幅33.5%。
對比之下，招商證券營收增速位居前列，歸母淨利潤卻遠弱於同業，增收不增利趨勢明顯。
在過去的五年裏，券商馬太效應顯著加劇，招商證券雖然營收排名始終穩健，穩坐行業第九把交椅，但市佔率卻不增反降。據Wind和SAC數據，2021年到2025年間，招商證券營收市佔率由5.86%下滑至4.61%，淨利潤市佔率由6.10%下滑至5.61%。
公司股價也隨之走低，截至4月3日收盤，公司股價落在15.55元/股，對應市值1302億元，較近五年24.73元的股價高點已跌去37%，市值蒸發近770億元。
從業務結構看，經紀業務和自營業務一直是招商證券利潤的核心構成，而其中自營業務缺乏彈性，成為招商證券在此輪復甦行情中掉隊的主因。
2021年到2025年間，招商證券來自經紀和自營這兩塊業務的營收比例分別為59%、60%、75%、75%。（注：經紀業務收入=經紀業務手續費淨收入，自營業務收入=投資淨收益-其中對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動淨收益）
近五年間，招商證券經紀業務緊貼行業趨勢，各年增速與全行業平均增速相當。
而觀察其自營業務，則呈現出顯著的落後態勢。2021年，招商證券投資收益率為3.07%，在42家上市券商中排名第28名。2022到2023年，公司投資收益率下調至1.65%到1.85%區間，排名維持在20名到30名區間。2024年到2025年，資本市場復甦，公司投資收益率隨之回暖，提升至2.55%-2.60%區間，但排名下降，落至30名開外。（注：投資收益率=自營業務收入/金融投資）
值得注意的是，在2025年A股大幅回暖的情形下，上證指數、深證成指、創業板指分別上漲18.41%、29.87%和49.57%，券商自營業務實現普漲。據Wind數據，已公布年報的25家上市券商合計實現投資收益1849億元，較上年同期上漲32.94%，而招商證券當年實現投資收益97.85億元，按年增速僅2.70%，遠遠弱於行業整體。
招商證券自營業務所展現出的收益剛性，或來自於其相對保守審慎的投資策略。
觀察招商證券的交易性金孖展產結構，截至2025年末其整體規模約2700億元，其中債券約1660億元，佔比約60%，而股權投資與基金合計持倉約820億元，佔比約30%，這一比例接近行業最低。
對比之下，中信證券的股權投資與基金的合計持倉佔比為34%，中金公司的這一數值為47%。
這使得招商證券的投資收益率遠落後於其他頭部券商。在營收TOP10券商中，招商證券的投資收益率常年位列倒數第二、倒數第三，長期表現僅優於廣發證券。
正是招商證券長期採用固守思維經營自營業務的策略，使得其自營倉位長期偏債、結構保守，在其他券商乘着2025年大行情一飛沖天的時候，招商證券只是完成了一次業績小跳。
招商證券的審慎態度也反映在國際業務上，其海外市場擴張進度緩慢，國際化轉型步伐慢於同行。
2022年，招商證券海外業務曾陷入虧損，雖此後海外業務有所修復，但增速逐年趨緩，2025年海外營收僅按年增長6.09%，營收總額11.61億元，至今未恢復至2021年水平（14.41億元）。
從比例角度看，2025年公司海外營收佔比常年徘徊在小個位數，2025年僅4.65%，這個數值在TOP10券商中位居倒數第二，僅高於申萬宏源。
不可否認的是，招商證券的穩健策略打牢了公司穩健的業務基本盤，近五年來招商證券其他業務板塊排名始終穩健。據Wind SECI數據庫統計，其經紀業務除2024年排名第六外，其他年份均穩坐第四名。2022年到2024年，其投行業務位居行業十二名左右，2025年又重回第七。資管業務方面，公司排名近年從第十六名穩步提升至第十名。
然而，招商證券在自營和國際業務領域的躊躇，或已經成為其未來發展的最大短板。若不再這兩個領域取得突破，招商證券有可能在未來的券業競爭中持續掉隊。
責任編輯：公司觀察