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藍鯨新聞4月3日訊（記者 王婉瑩）隨着2025年基金年報披露收官，備受關注的券商分倉佣金排名正式揭曉。藍鯨新聞記者梳理，Wind數據顯示，2025年全年券商合計實現分倉佣金110.14億元，較2024年的109.86億元微增0.25%，在經歷多年調整後，賣方研究業務顯現企穩跡象。
然而，總量微增的背後也有機構位次洗牌。據Wind數據，前十券商合計分倉佣金收入52.15億元，在全行業中佔比過半，排名前二十券商合計分倉佣金收入81.46億元，佔行業整體逾七成。2025年分倉佣金排名前十的券商依次為：中信證券、國泰海通、廣發證券、長江證券、華泰證券、興業證券、中信建投、申萬宏源、國聯民生、浙商證券。
值得關注的是，部分中小券商強勢突圍，譬如，華福證券分倉佣金按年翻近2倍至2.2億元，排名躍升至行業第21位；華源證券分倉佣金收入按年翻7倍至1.44億元，排名躍升至行業第24位。頭部券商中，申萬宏源從去年的13位挺入前十至第8位。
前十洗牌：申萬宏源挺入，招商證券被擠出
從前十名單來看，中信證券以7.5億元分倉佣金蟬聯榜首，但按年微降0.9%，行業龍頭在存量博弈中亦難保持增長。
國泰海通（6.68億元）、廣發證券（6.6億元）分列第二、第三位，兩者差距已縮小至僅0.08億元。長江證券（5.58億元）、華泰證券（5.46億元）緊隨其後，追趕態勢明顯。
(圖片來源：藍鯨新聞製圖）
與2024年相比，前十座次亦有變化，華泰證券由第7名升至第5名，興業證券由第9名升至第6名；中信建投則由第5名下滑至第7名；最值得關注的是，申萬宏源從2024年的第13名直線飛升至第8名，前進5個位次；招商證券則從由第8名下滑至第11名。
去年申萬宏源錄得分倉佣金4.04億元，按年增長37.37%，增速在排位前十的券商中較為突出。
對此，申萬宏源研究所方面對藍鯨新聞記者表示，近年來，面對公募降佣、行業整合、AI賦能等諸多機遇與挑戰背景下，申萬宏源研究積極發揮股東優勢，在市場波動與行業變革中逆勢突圍，核心指標持續向好。通過「易萬啓源」機構客戶服務一體化平台，推動服務數字化升級，同時強化跨部門協同，聚公司之力服務核心客戶，實現了交易市佔率、服務收入等關鍵指標的穩步增長，轉型業務創收能力持續提升。
另有部分中小券商在低基數效應以及差異化策略的驅動下，實現分倉佣金收入的大幅躍升。其中，華源證券分倉佣金收入從不足0.2億元飆升至1.44億元，增幅高達764.90%，排名從末端躍升至第24位，研究業務成為公司戰略轉型關鍵引擎。
華福證券分倉佣金收入按年增長186.46%至2.2億元，排名躍升至第21位。
東方財富證券也在「挖角」陳果等多位知名分析師後，分倉佣金收入突破億元達1.22億元，大幅增長67%。
國投證券、德邦證券排位下滑
另需關注的是，前十陣營中，中信建投、國聯民生證券的排位均有下滑。其中，中信建投2025年分倉佣金收入約4.2億元，按年下降17.3%，排名從第5跌至第7。
此外，國泰海通證券和國聯民生證券雖有合併帶來的規模效應，分倉佣金總量居前但排位亦有所下滑。有業內觀點認為，或是受限於公募基金對單家銷售機構的交易佣金分配比例上限從此前的30%調降至15%，重整為單一機構份額合併計算，受限於新上限，因此佣金收入被壓縮。
中國城市發展研究院投資部副主任袁帥對記者指出，合併後的協同效應未在佣金端體現，背後存在多重原因。譬如，原有機構客戶可能因服務習慣、對接團隊變動等因素出現流失，導致部分分倉佣金轉移至其他券商。此外，內部管理與派點機制的整合也需要磨合，或使得佣金端未能展現出預期的協同增長。
另需關注的是，去年，國投證券的佣金收入按年下滑48.96%，創收1億元，名次下跌7位至30位。德邦證券佣金收入亦出現大幅下滑，跌幅高達81.23%，僅創收0.15億元，從2024年的32名跌至2025年的52名。兩家機構的分析師人數也呈流失態勢。
業內人士普遍指出，2025年券商分倉佣金格局的劇烈震盪，根本原因在於公募基金費率改革的持續深化。監管下調公募交易佣金率後，費率改革進入深水區。雖然2025年市場成交額有所回升，但「增量不增價」的特徵十分明顯。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向藍鯨新聞記者指出，在佣金率普降的背景下，研究所綜合服務能力正成為新的競爭焦點。
其表示，研究能力仍是核心競爭力，能夠提供深度行業研究研判的券商，更能獲得公募基金的認可，從而獲得更多分倉派點；銷售服務的精細化程度同樣關鍵，部分券商通過為機構客戶定製個性化服務，包括交易系統優化、投資策略支持等，提升了客戶粘性，進而實現佣金增長。此外，派點機制的合理性也會影響佣金分配，一些券商優化了內部派點規則，將佣金分配與研究員服務質量、客戶滿意度更緊密掛鉤，激發了團隊積極性；而股東資源優勢則為部分券商帶來了穩定的機構客戶資源，依託股東旗下的基金公司或關聯機構，獲得持續的分倉佣金流入。（藍鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)