金吾財訊 | 中泰證券發布研報指，毛戈平(01318)2025年業績實現高質量增長，盈利彈性顯著釋放，作為國貨高端美妝龍頭地位具備稀缺性。

報告指出，毛戈平2025年收入突破50億大關，達50.50億元，按年增長30.01%；歸母淨利潤12.04億元，按年增長36.73%，利潤增速高於收入增速。2025年下半年營收24.62億元，按年增長28.70%；歸母淨利潤5.34億元，按年增長37.28%，盈利兌現能力持續增強。

公司盈利質量優異，利潤率保持行業領先。2025年毛利率為84.22%，淨利率為23.87%，按年提升1.18個百分點。費用端持續優化，銷售費用率和管理費用率分別為48.28%和5.33%，按年下降0.73和1.56個百分點，盈利彈性穩步釋放。

業務呈現多品類驅動增長。彩妝與護膚品類共振，2025年彩妝收入29.96億元，按年增長30.0%，佔比59.3%；護膚收入18.73億元，按年增長31.1%，佔比37.1%。彩妝底妝及光影產品表現強勢，柔紗粉餅、妝前霜、魚子氣墊成為3億彩妝單品。護膚產品毛利率達87.3%，佔比提升，魚子面膜、黑霜、魚子眼膜等單品銷售額顯著。香水品類進展順利，推出聞道東方和國韻凝香系列，截至2025年底共32個SKU。

全渠道均衡發展，會員復購率穩定提升。2025年線上收入24.77億元，按年增長38.8%，佔比50.5%；線下收入24.26億元，按年增長24.5%，佔比49.5%。線上會員規模達1560萬人，老客復購率和新客轉化率提升。線下直營專櫃445家，按年增加36家。線上和線下會員復購率分別為30.3%和36.5%，按年提升2.8和1.6個百分點。

基於盈利彈性釋放，中泰證券調整盈利預測，預計2026-2028年公司收入分別為65.25億元、82.22億元、101.95億元，按年增長29.2%、26.0%、24.0%；淨利潤分別為15.91億元、20.40億元、25.48億元，按年增長32.1%、28.2%、24.9%。對應市盈率（PE）分別為21倍、16倍、13倍。報告認為公司彩妝、護膚、香氛三輪驅動增長路徑清晰，合作LV戰投全球化戰略提速，維持「買入」評級。

報告提示風險包括宏觀經濟恢復不及預期、行業競爭加劇、新品推廣不及預期、線下門店拓展不及預期等。