中東衝突正從地緣政治風險的理論討論演變為切實的經濟代價。摩根大通在最新戰略研究報告中警告，伊朗正以「持久戰」而非「火力對決」為核心戰略，試圖通過消耗美以兩國的意志來實現生存即勝利的目標，而這場衝突對全球能源市場和宏觀經濟的衝擊，可能遠比市場當前預期的更為深遠。

據追風交易台，在摩根大通4月6日發布的報告中，伊斯蘭革命衛隊（IRGC）在衝突中地位持續強化，政權更迭的可能性幾乎為零，伊朗亦明確拒絕單方面停火，並對停火提出具體經濟條件。

與此同時，霍爾木茲海峽的封鎖已造成每日原油流量從正常水平的1500萬至2000萬桶驟降至不足200萬桶，供應缺口本月預計將達到1300萬桶/日。

衝擊正在沿供應鏈向西蔓延。亞洲是首個承受實物短缺的地區，孟加拉國、斯里蘭卡、巴基斯坦、印度尼西亞和菲律賓已出現煉廠停工、航班削減和緊急狀態聲明。若OECD庫存釋放仍侷限於各國內部，東南亞需求損失5月可能超過200萬桶/日，6月接近300萬桶/日。

伊朗戰略：生存即勝利，「持久戰」優於「冷和平」

伊朗將一場曠日持久的熱戰視為比在制裁下苟延殘喘的"冷和平"更可接受的選項。對IRGC而言，生存本身就等同於勝利。

報告指出，IRGC深知自身軍事實力不及美以聯軍，但相信可以通過橫向升級——將痛苦擴散至地區和全球經濟，消耗對方的攔截彈藥庫存，並持續通過無人機和霍爾木茲海峽施壓——來拖垮對手。美以兩國可以贏得每一次交火，卻仍可能失去對沖突走向的掌控。

報告還指出，伊朗政權判斷特朗普缺乏打持久戰的政治意願，以色列也面臨彈藥供應有限的制約。特朗普4月1日的全國講話被描述為"延續而非升級"，美以轟炸行動始終維持在最初設定的4至6周窗口內。然而，美軍規劃人員的打擊目標已接近耗盡，全球能源市場風險正在上升。

若美國決定向伊朗領土派遣地面部隊，將大幅提升各方升級衝突的動機，包括佈雷封鎖海峽、攻擊區域基礎設施，乃至激活胡塞武裝關閉曼德海峽。

IRGC坐大，政權更迭無望，停火談判陷僵局

報告明確駁斥了政權更迭的預期。最高領袖已不再處於權力體系的頂端，IRGC反而因衝突而愈發強勢。伊朗國內不存在有組織的替代政治力量，強行推動政權更迭更可能導致國家失敗而非穩定過渡。

軍事打擊激發了強烈的伊朗民族主義情緒，民間夜間抗議的口號是"不投降、不妥協、與美國戰鬥到底"。IRGC的身份認同根植於捍衛革命獨立、拒絕被"征服"，這一立場在1980至1988年兩伊戰爭中已被深度塑造，並延續至今。

在停火問題上，目前沒有任何停火談判正在進行。伊朗拒絕在"槍口下"談判，任何認真的停火努力都必須涵蓋威懾、制裁、主權和核問題，且不能由美國或以色列單方面主導。

伊朗外長Abbas Araghchi表示，仍有1000磅60%濃縮鈾「在廢墟之下」下落不明，這進一步推動伊朗得出核武器是唯一可靠盾牌的結論。

霍爾木茲：戰略籌碼而非報復工具，重開之路漫長

霍爾木茲海峽為伊朗威懾戰略的核心。正常情況下，該海峽每日通過約1500萬至2000萬桶原油，佔全球石油供應量的約20%和全球海運原油貿易的38%，同時也是LNG、LPG和石化產品的關鍵通道。

報告指出，伊朗對卡塔爾Ras Laffan液化天然氣設施的襲擊損毀了17%的產能，標誌着伊朗的打擊模式正從"象徵性報復"轉向"戰略性破壞"。

伊朗目前允許部分友好國家的油輪選擇性通行，但這一框架並未恢復有意義的流量，且實際上是在承認伊朗對全球核心能源動脈的實質控制權。

保持海峽封鎖遠比完全恢復通行信心容易——即便每天僅有1至2架無人機攻擊，也足以維持封鎖狀態。若海峽在5月初前無法重開，OECD商業庫存可能降至運營最低值。即便停火達成，航運公司、保險商、港口運營商和船員都需要重建信心，最樂觀估計也需兩個月才能恢復港口運營，四個月才能較全面恢復石油生產和流量。若封鎖持續超過六個月，則存在對油藏和油田造成結構性損害的風險。

能源衝擊堪比新冠，油價上行風險被低估

本次能源衝擊可以與新冠疫情相提並論，認為其對經濟活動的非線性衝擊風險遠大於2022年俄烏衝突引發的能源危機。與2022年不同，霍爾木茲海峽封鎖可能導致能源實物供應的物理性短缺，亞洲超過50%的原油和逾三分之一的天然氣經由該海峽進口。

若能源價格在年中前維持在100美元/桶附近（此後回落至80美元/桶），將推高消費者價格約0.8個百分點，全球GDP拖累約0.6個百分點。然而，若流量在5月中旬前仍受阻，油價被擠壓至120至130美元/桶區間的風險正在上升，150美元/桶以上亦非不可能。

本月總減產量預計將達到1300萬桶/日。在霍爾木茲實際封閉的情況下，紅海航線已成為能源出口的關鍵替代通道，一旦該通道也受到干擾，物流壓力將進一步疊加。

海灣國家遭受雙重打擊，亞洲告急，美國面臨油價侵蝕減稅效果

對海灣合作委員會（GCC）國家而言，衝突造成了物理和經濟的雙重損失，估計約50座加工廠受損。報告預測卡塔爾2026年GDP將萎縮9%，較約一個月前的預測下調14個百分點；科威特GDP預測則下調至-7.1%。GCC地區預計在2026年上半年出現大幅收縮，港口數據顯示卡塔爾和巴林貿易活動受衝擊最為嚴重。

在亞洲，孟加拉國、斯里蘭卡、巴基斯坦、印度尼西亞和菲律賓已出現實物短缺、煉廠停工、航班削減和緊急狀態聲明。非洲將在4月初開始感受衝擊，歐洲預計在4月中旬受到影響，但歐洲面臨的主要是成本上升和與亞洲的供應競爭，而非實物短缺。

美國處於衝擊鏈的末端，憑藉較長的航運時間和龐大的國內產量，短期內不太可能出現實物短缺。但影響將通過價格傳導，尤其是加利福尼亞州的成品油市場。目前美國零售汽油價格已接近4美元/加侖，若海峽在4月中旬前仍實際封閉，預計汽油價格將超過5美元/加侖。若近期汽油價格漲幅持續全年，將對消費者購買力造成約1000億美元的衝擊，這可能抵消甚至超過今年預期減稅帶來的約1500至1600億美元個人稅負減免效果。