金吾財訊 | 摩根大通發布研報，針對中國保險行業2025財年業績進行分析，指出行業基本面出現決定性轉折，但資產負債表股票持倉上升帶來短期盈利波動風險。

　　2025年，中國保險公司淨利按年增長24%，新業務價值（NBV）增長45%，平均股息增長17%。然而，股票持倉已升至相當於賬面價值的1.5倍，模擬顯示10%的股市波動可導致2026年共識盈利波動46%。研報預測2026年NBV將增長21%，行業混合負債成本已從2025年的約2.9%降至低於同期10年期國債收益率1.8%，並預計2030年進一步降至2%以下。產險方面，三大公司綜合成本率為96.8%至97.6%，但競爭加劇和薄利農業險種限制改善空間。基於更高的股權成本和收窄的A-H溢價，摩根大通將覆蓋公司H股和A股目標價平均下調13%和18%，推薦港股首選中國人壽H股，A股首選中國平安A股。

　　研報核心結論認為，行業業務勢頭增強和現金流改善將支持資產負債表複合增長及股息增長，但主要風險在於股票持倉暴露導致的盈利波動以及股息政策透明度不足。佐證數據顯示，2025年核心盈利僅佔報告盈利的61%，其餘部分依賴投資利得。儘管估值吸引力提升，但盈利質量仍需通過擴大壽險銷售規模來夯實。

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