智通財經APP注意到，從表面上看，中東能源危機正屬於中央銀行應當「淡化處理」的那類外部衝擊。但越來越多的理由表明，這一次情況可能大不相同。

2月28日爆發的美以對伊戰爭已導致布倫特原油價格上漲約50%，達到每桶108.50美元，增加了全球通脹飆升的風險。理論上，央行應避免針對此類事件改變政策，除非明確該事件將持續存在，或將長期推高通脹預期。

國際清算銀行(BIS)——一個致力於促進各國央行間金融穩定的組織——已敦促政策制定者不要急於採取行動，稱當前的危機是應當「淡化」供應衝擊的教科書式案例。

然而，各國央行可能不會採納這一建議。他們仍對2022年俄烏衝突後的批評(無論是否公平)感到耿耿於懷——當時他們行動過於遲緩，錯誤地將高企的通脹貼上「暫時性」的標籤，結果卻眼睜睜看着通脹在多年內持續高於目標水平。

除此之外，發達市場通脹預期「穩固錨定」這一說法——即央行行長們長期重申的觀點——現在也值得懷疑。

近年來，世界目睹了一系列「黑天鵝」事件，這些事件可能導致通脹預期發生結構性抬升，從而引發價格上漲與薪資要求增加的螺旋式上升。

首先是新冠肺炎疫情——這本應是百年一遇的衝擊——導致供應鏈中斷並伴隨刺激政策驅動的需求激增，引發價格大幅跳升。緊隨其後並加劇這一態勢的是俄烏衝突引發的全球能源震盪。而現在，那場衝突又被疊加了新的衝擊：中東戰爭。

在這一切背景下，數十年來一直抑制通脹的全球化貿易體系已被美國總統唐納德·特朗普的關稅戰所打破。

將所有這些因素結合在一起，政策制定者似乎無法長期坐視不管——無論這是否是明智之舉。

保持謹慎的理由

英國央行、聯儲局和歐洲央行在最近的政策會議上均維持利率不變。但幾乎沒有跡象表明他們會「淡化」當前的能源危機。相反，其溝通內容似乎旨在傳遞相反的信息。

聯儲局主席鮑威爾上個月表示，「我們深知過去幾年通脹的表現，以及一系列衝擊如何中斷了我們隨時間推移取得的進展。」

英國央行3月19日的政策會議紀要警告稱，「在近期接連遭受負面供應衝擊後，家庭和企業可能對任何新的通脹衝擊具有更高的敏感性。」

歐洲央行也在同一天表示：「如果高能源價格持續存在，可能會通過間接和二輪效應導致通脹更廣泛地增長，這種情況需要密切監測。」

除非被伊朗封鎖的全球能源動脈——霍爾木茲海峽很快完全重新開放，否則央行可能會感到不得不採取行動。但近代歷史應當讓政策制定者停下來思考。

英國央行貨幣政策委員會外部委員艾倫·泰勒(Alan Taylor)最近討論了他和同事進行的一項思想實驗，探討如果央行行長們從2020年起僅專注於使通脹迴歸目標，而不考慮對增長的連鎖影響，他們會怎麼做。

在他的設定場景中，英國利率在2023年將超過10%(而非實際觸及的5.25%峯值)，且今天仍將維持在7%左右，這會引發嚴重的經濟衰退……而通脹率依然會達到7%。

這僅是情景之一，但由於其他原因，當前局勢同樣需要謹慎對待。

其一，目前的利率起點與大流行後完全不同。當時利率接近於零，而現在，聯儲局的政策利率為3.5-3.75%，英國央行為3.75%。雙方都表示他們認為各自的利率具有一定的限制性。歐洲央行則已發出信號，準備提高其2%的關鍵利率以應對不斷上升的通脹風險。

觀望與溝通

後疫情時代通脹飆升帶來的教訓未必是行動要更快，而是溝通要更好。當時確實存在失誤，尤其是堅持認為價格跳升是「暫時性」的，但各國央行顯然在這次的預測中表現得更加謹慎。

歐洲央行和英國央行都引入了情景分析，展示在不同條件下經濟可能發生的變化。

在2月發布的年度壓力測試情景中，聯儲局基準預測的通脹率為2.2%，而在其嚴重不利情景(通常模擬需求衝擊導致的衰退)中僅為1.0%。如果現在進行測試，這些數據大概會大不相同。

歐洲央行的基準預測認為明年通脹率為2.0%，不利情景下為2.1%，而嚴峻情景下則達到4.8%。只有後者信號顯示需要加息。英國央行將在4月底發布相應的預測。

如果這些情景分析以堅定的承諾(即不是現在、而是在中期內實現通脹目標)為支撐，或許能幫助錨定通脹預期，而無需央行行長迅速啓動政策槓桿。

他們還應警惕對信譽擔憂的過度反應。通過更靈活地應對當前局勢——而非試圖彌補過去的錯誤——政策制定者實際上可以增強其可靠性。

關於英國央行，英國國家經濟社會研究院(NIESR)院長戴維·艾克曼最近表示：「信譽並非通過對央行無法控制的數據做出機械反應來證明，而是通過明確央行可以控制什麼、正在關注什麼，以及如果局勢惡化將採取什麼行動來證明。」

最終，如果央行行長們專注於贏得「上一場戰爭」，而不是應對「當前戰爭」的現實，他們可能會面臨再次犯下重大政策錯誤的指控。