作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI製圖

「不想再研究跟特朗普沾邊的了。要吐了。幹賣方研究100多個月以來，最精神分裂的一個月」，一位首席分析師在朋友圈表示。

（圖片來源：網絡）

不僅是分析師，也有投資者吐槽表示，最近中東衝突，自己在二級市場裏交「軍費」。甚至有出現了川普自己畫K線的段子。

^{（圖片來源：雪球）}

這當然是吐槽，但也是實話。

過去這段時間，全球市場像被綁上了特朗普。

他說要強硬，股市跌、油價漲；他說可能緩和，股市反彈、油價回落；剛有人試着按「風險解除」去交易，下一條消息又把前面的邏輯全部推翻。

4月7日，特朗普在社交媒體上發文威脅伊朗稱，「今晚，整個文明將消亡」；4月8日，美國、伊朗又達成了2周的停火協議，還要開始談判。

市場一會兒交易戰爭升級，一會兒交易停火預期，一會兒又開始重算通脹和降息路徑。意不意外，驚不驚喜？

到最後，買單的不僅有試圖給未來定價的分析師，還有普通的投資者。那麼，為什麼資本市場會被一個人的反覆橫跳輕易擊穿？到底什麼資產才能扛得住？

一、預期不再穩定

市場從來不會因為一個政客「嘴碎」就長期失控。

而特朗普帶來的最大沖擊，是對「穩定預期」的持續破壞；而投研最依賴的，恰恰就是穩定預期。

市場之所以會被反覆抽打，本質上是，很多資產價格並不是建立在特別紮實的盈利現實上，而是建立在一套很脆弱、很依賴外部環境配合的預期之上。

這套預期大致有三層。

第一層，是通脹會繼續回落。

如果油價回落，通脹預期降低，企業成本壓力可控，消費者也能喘口氣。

第二層，是聯儲局會在年內開啓更明確的降息路徑。

只要利率往下走，成長資產的估值就能撐住，全球資金也會重新偏向風險資產。

第三層，是美國經濟軟着陸、全球盈利溫和修復。

這意味着市場可以在沒有衰退衝擊的前提下，繼續享受流動性寬鬆和盈利改善的「雙重紅利」。

問題在於，這三層預期沒有一層是真正牢靠的。

地緣衝突一旦把油價重新推上去，第一層就開始鬆動；通脹粘性一旦抬頭，第二層的降息預期就要往後撤；而利率如果在高位停得更久，第三層所謂「盈利自然修復」的故事，也會迅速失去支撐。

更深一層看，它其實是在重新評估一件事，哪些資產的價格，是靠真實利潤或者即將兌現的利潤撐起來的；哪些資產的價格，只是靠「未來會更好」撐着的。

過去一年，不少投資者習慣了一個環境，即通脹終將下行、利率終將回落、流動性遲早寬鬆，資產價格可以在「預期先行」的邏輯裏不斷抬高。

很多資產過去漲得好，不是因為已經證明了自己有多強，而是因為市場願意相信它未來會很強。

因此，我們看到這輪跌幅最大的企業，就是高度依賴低利率、強風險偏好和遠期敘事的上市公司。其中，硬件科技賽道尤為明顯。

比如：國產替代敘事的GPU廠商寒武紀，雖扭虧為盈，但Q4業績增速有所放緩，出現下跌；特斯拉人形機器人供應鏈企業，雖有量產預期，但一直沒有規模化落地，體現在業績上，也出現下跌。

所以，本輪市場波動最關鍵的地方，在於特朗普製造的不是風險本身，而是對風險定價方式的突襲。

二、新的定價模式

這輪市場真正重新定價有盈利、利率這2個因素。

隨着地緣衝突的持續，油價很難回到邊緣衝突之前，油價的中樞正在系統性上移。

一方面，油田基礎設施的損毀需要較長時間修復，而過去幾年全球油氣行業資本開支持續偏低，導致剩餘產能不足。

另一方面，經歷這一輪波動後，油氣公司的風險偏好下降，投資決策會更加謹慎，這會進一步推高邊際生產成本。

不少機構認為，原油價格最終將在更高的底部區間運行，長期維持在80美元左右。

因此，油價最先改寫的就是成本。

原油每往上走一步，受到影響的都不是某一個行業，而是一整條成本鏈條。運輸、物流、航空、化工中下游、塑料、紡織、火電，甚至連食品、日化這種看起來「離石油很遠」的行業，也會被包裝、運輸、原料價格一點點往上傳導。

航空是最典型的例子，只要航油價格上行、票價又提不上去，利潤修復就會被立刻截斷。再比如一些中下游製造企業，訂單未必掉，但原料、運輸、匯率三頭夾擊，最後賺的可能只是「營業額」，而不是自由現金流。

反過來也是一樣。

油價上行也會重新抬高一部分資產的相對價值。資源品上游、能源供應端、部分擁有稀缺資源和定價能力的環節，往往會在這種階段獲得市場重新定價。

因此，投資者要分辨，誰是成本的承受者，誰是成本的轉嫁者，誰幹脆就是價格上漲的受益者。

任何外部衝擊，最後都要落到企業利潤表上。

其實，更大的殺傷力還是利率，也就是估值。

此前，市場默認利率的高點已經過去，資金成本遲早要下行。只要這個預期成立，哪怕眼下利潤沒有完全跟上，市場也願意提前給估值。

利率打擊的不是「差公司」，而是那些現在還沒證明自己、但估值已經按美好未來計算過一遍的公司。比如：前面提到的特斯拉人形機器人供應鏈企業。

在新的定價模式下，哪些資產又能扛過去，漲回來呢？

三、抓住業績錨

當降息的預期已經鬆動，企業只要守住利潤、守住現金流，就能守住了估值的下限。

只要有業績的支撐，後續降息的預期重啓，企業又可以拔高估值。

退一步講，即便不再降息，企業還能憑藉業績的增長爬出這次跌下去的「黃金坑」。

若外部不確定性持續，妙投認為，中長期可關注現金牛兼具高股息、增長邏輯更硬的企業。

如果一家公司受外部變量影響小，可持續產生穩定的業績和現金流，還具備較高的股息。即便，市場短期因為特朗普一句話把它錯殺，它最終也更容易重新站起來。

比如：長江電力的商業模式就是水電站發電，只要有水就能發電，像一台印鈔機，現金流源源不斷。這樣的企業的盈利能力，與國際局勢、油價等關係不大，業績能夠穩定增長，還能派息，可以穿越周期。

當下，大部分公司的估值都會受消息面的影響。中長期看，資本市場更會關注業績增長邏輯確定性更強的公司及行業。

在長期增長的行業中，我們去尋找業績正在加速增長或即將加速增長的公司，是較好的策略。

中長期看，資本市場公認確定性高的賽道有AI基建、半導體、人形機器人、固態電池、商業航天等。我們可從業績兌現、訂單驗證、商業模式驗證等角度去篩選。

在業績能否加速兌現方面，人形機器人整機廠商已經開始嶄露頭角。

從最近披露的財報和招股說明書來看，宇樹科技已經實現盈利且業績持續增長；2025年優必選的業績已經出現了減虧。不僅如此，宇樹科技、優必選均有加速量產的計劃。

此前，資本市場也在質疑人形機器人的商業模式能否跑通，是否看到應用場景。從財務數據來看，宇樹科技證明人形機器人在C端的商業模式已經跑通；優必選也在證明其商業閉環在製造端即將跑通。因此，我們可以看到優必選在發布財報後，其股價迎來了反彈。

除了業績驗證成長性之外，訂單驗證也是很好的標準。但妙投認為，我們不能只以某家公司的訂單或某張訂單作為標準，還需綜合考慮整個行業發展趨勢，進行交叉驗證。

在固態電池賽道，2025年11月6日，海目星已成功貫通鋰金屬固態電池量產全線工藝環節，拿下行業首個高能量鋰金屬固態電池設備可量產商用訂單。此外，整個行業也處於小規模量化或即將量產的階段。

據不完全統計，2026年一汽紅旗、廣汽、吉利、奇瑞等車企將密集啓動全固態電池裝車驗證，測試車型將陸續面世；2026年億緯鋰能、鵬輝能源、清陶能源等電池廠商在固態電池上有中試量產或量產計劃。

綜合來看，受益於固態電池的逐步落地，相關企業的業績增長有較高的確定性。另外，特斯拉機器人供應商、AI基建（1.6T光模塊、CPO、液冷等）也同樣面臨這樣的情形。

還有一種就是商業模式跑通帶來產業爆發，比如：等待突破的商業航天。

商業航天，是國家要力推的事業。當下，火箭發射成本，是制約商業航天發展的核心要素。

一旦，2026年國內火箭企業攻克了回收火箭發射技術，商業航天從「實驗室項目」邁向真正的「工業化產業」，帶動產業鏈上下游進入高速發展階段，相關企業也將迎來業績增長。

而商業航天正處於這個臨界點。

因此，投資者更需要關注接下來有業績增長的資產。畢竟，特朗普終究會下台，但資產質量不會陪他一起退場。