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來源：上海申銀萬國證券
一、當前A 股定價，保留了上下行風險的空間，屬於中性定價，但還不是穩態定價。市場仍在根據美伊衝突事件催化，大幅調整中期情景假設和概率分佈，短期市場波動率仍偏高，還不是下重注的時刻。中期宏觀情景逐步收斂，還欠缺最後的關鍵收斂（即便美國開啓地面作戰，也會較快撤出）。若關鍵收斂兌現，美伊衝突對資本市場影響最大的時刻就會過去，風險偏好可能觸底回升。
短期，市場仍在根據美伊衝突事件催化，大幅調整中期情景假設和概率分佈。這表現為，市場對事件催化的反映仍敏感，波動率維持高位，風險偏好受壓制。這意味着，現階段還不是基於中期展望下重注的時刻。
中期宏觀情景並未完全收斂，但一些共識正在形成，我們最關注3 點：1． 美伊博弈將是一箇中長期問題，這已經形成了共識。市場對中期資產定價中樞變化，已有一定反映。
2． 市場對中期貨幣政策的展望正趨於客觀：聯儲局應對通脹中樞抬升的同時，還需應對就業市場偏弱 + 推動製造業迴流。我們推演，面對成本衝擊，美國經濟「容易滯，不容易脹」。在類滯脹階段觀望，在類衰退階段降息，可能是基準判斷。這對應，中期滯脹展望不是基準假設，確認滯脹預期至少要等到沃什5 月前後確認貨幣政策導向。3． 美國政府對潛在登陸作戰目標的認知（避免陷入長期常規戰爭，達成戰術目標後及時撤出，中東秩序依然留白），與資本市場沒有根本差異。美國一旦開啓登陸作戰後的情景，是當前中期不確定性的主要來源。如果短期登陸作戰，達成戰術目標，快速撤出的情景兌現，則構成中期宏觀情景的關鍵收斂。對應，美伊衝突對資本市場影響最大的時刻就會過去，風險偏好可能觸底回升，A 股市場中期底部確認。
二、二次探底兌現 + 宏觀情景關鍵收斂 + 行穩致遠政策發力，一個重要的中期低點可能就在不遠處。海外價值跑贏成長從25 年11 月開始，A 股從26 年1 月中旬開始，從自然板塊輪動、風格切換，到HALO 交易，再到美伊衝突，成長相對性價比已顯著改善。
新經濟和戰略資源仍是時代通脹資產。美伊衝突影響最大的時刻過去，自下而上選股有效性將逐步迴歸。這一次，市場底也是小盤成長風格底。
中期低點出現後，市場將回歸「兩階段上漲行情」路徑，「兩階段上漲之間的震盪休整行情」仍將持續一段時間，核心等待基本面積極信號累積，業績和時間消化估值。以產業趨勢跨越式進步，市場結構共識重新凝聚，賺錢效應累積推動增量資金正循環為條件，26-27年仍有「第二階段上漲行情」（可能26Q4 啓動），這將是基本面和流動性共振，向上空間全面打開的行情。
三、兩階段上漲中間的震盪休整段，科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展，仍是高彈性投資機會的主要來源。這個階段，細分行業獨立機會仍有彈性，但板塊聯動偏弱，賺錢效應難廣泛擴散。在美伊衝突前強勢的科技「重現實」方向，短期仍有機會，重點關注光通信、燃機、儲能。下階段，新能源、新能車和出口鏈，是能驗證景氣改善的方向，短期買對沖效果暫時不佳，後續買景氣仍是重要機會。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：郭栩彤