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來源：大衆新聞·風口財經
近日，珞石（山東）機器人集團股份有限公司（以下簡稱「珞石機器人」）二次遞表港交所，擬以18C章在香港主板上市，引起市場廣泛關注。
珞石機器人的IPO之所以備受關注，是因為它身上有一些特別的標籤，比如：國內唯一一家能夠同時量產工業機器人與協作機器人的企業；訂單已經覆蓋了全球40多個國家，客戶包含小米、法雷奧、智元機器人等製造業頂流；有國家製造業轉型升級基金的背書等等。
可以說，作為一家正在風口的機器人企業，這些標籤一擺出來，都是珞石機器人讓投資者「買單」的理由。但是，作為一家即將從18C特專企業通道走向市場的擬上市企業，珞石機器人讓投資者「猶豫」的理由也存在。
18C特專企業，是指在特定前沿科技領域的，還未實現大規模盈利或收入尚不高的科技公司。市場願不願意為18C企業「買單」，要看這家企業未來技術落地與商業化潛力的溢價空間有多大。投資者不止看重你過去賣了多少貨，更看重你的技術壁壘有多深、毛利率能不能往上走、「第二曲線」能不能兌現等等。
而珞石機器人在這幾個維度上，恰恰都踩在投資者的猶豫區裏。
第一個猶豫的理由是研發。研發投入是18C企業證明技術壁壘的硬核證據，港股也對18C企業的研發投入有明確要求。而珞石機器人這幾年的研發投入一直在縮水。
2022年，珞石機器人研發開支佔營收的比重還高達44%，可到2025年，這個數字已經跌到12.6%，低於18C對已商業化公司15%的最低要求。
此外，從2024年開始，珞石機器人的營銷開支已經反超研發，呈現出「重銷售輕研發」的結構，這對於硬科技公司來說並不是一個健康的信號。
針對公司近年來研發開支收縮原因，以及公司將如何平衡短期上市合規與長期技術投入等問題，風口財經致電珞石機器人併發送採訪函，相關工作人員表示「目前正處於靜默期，相關內容及動態以港交所披露信息為準」。
珞石機器人讓投資者猶豫的第二個理由，是毛利率遠低於同行。儘管珞石機器人的毛利率從2022年的7%一路爬升到了2024年的21.9%，這本身是一個積極的改善信號，但2025年，珞石的毛利率停滯於21.9%。而且在機器人賽道里，這個毛利率水平算不上優秀。
對比來看，在港股，「協作機器人第一股」的越疆科技，毛利率常年維持在46%以上，「工業機器人第一股」埃斯頓，毛利率普遍在30%左右。還有華沿機器人、優艾智合等可比公司，這幾年的毛利率也都在35%左右。就好比同樣在一條街上開店，大家賣的貨品差不多，但你賣貨賺的錢比別人少，估值溢價空間難免會打折扣。
第三個猶豫理由，來自「第二曲線」具身智能的表現。珞石機器人的工業機器人與協作機器人手握全球訂單，具有極高的市場佔比，但是市場也關注它「第二曲線」具身智能業務的表現與預期。
2025年上半年，珞石機器人具身智能業務的營收只有40萬元，按年跌超七成。與此同時，招股書中表示，公司已獲得一萬台以上具身智能訂單。一時間市場對此有不少質疑聲：產能跟得上嗎？訂單真正落地了嗎？
對於18C企業，「第二增長曲線」是市場溢價的核心來源。市場願意為具身智能的故事買單，前提是這家公司能用數據證明自己在兌現。雖然2025年全年，珞石機器人具身智能的營收增至4700多萬元，但佔營收的比重只有9%。反觀已經上市的優必選等企業，具身智能已經快速發展，甚至成為支柱業務。而且珞石機器人一萬台以上具身智能的訂單至今未披露新進展，難免會影響市場對珞石機器人「未來故事」的信任程度。
珞石機器人不是不優秀，而是它的一手好牌，每一張牌都有對手能壓住。至於珞石機器人能不能打動港股的資本，大概要看它的一手好牌，什麼時候才能變成利潤表上的盈利拐點了。
（大衆新聞·風口財經記者 許耀文）
責任編輯：郭栩彤