美國經濟並非如許多投資者所認為的那樣，能夠免受戰爭引發的能源衝擊。

摩根大通資產與財富管理市場及投資策略主席Michael Cembalest在本周一發布的最新報告中指出，圍繞伊朗衝突，市場上流傳着兩個被廣泛接受卻存在根本性偏差的判斷：

其一，美國經濟可以憑藉能源獨立地位抵禦霍爾木茲海峽封鎖帶來的衝擊；

其二，伊朗重開海峽的壓力足以迫使局勢迅速緩和。

Cembalest認為，這兩種判斷均過於樂觀。上述報告發布之際，特朗普要求伊朗立即重開霍爾木茲海峽的最新期限將於周二晚間屆滿。與此同時，美國股市在此輪衝突中的跌幅相對有限，部分投資者將此解讀為市場對局勢的「免疫」信號。但Cembalest的分析顯示，這種平靜或許建立在對風險的系統性低估之上。

誤解一：美國能源獨立可抵禦外部衝擊

Cembalest在報告中直接點名這一市場共識："美國可以免受霍爾木茲海峽封鎖市場影響的說法，基本上是錯誤的。美國的化石燃料獨立性，並不像你想象的那樣構成經濟防火牆。"

支撐這一結論的，並非理論推演，而是當前市場的實際走勢。儘管外界普遍聚焦於歐洲和亞洲國家因海峽封鎖所面臨的風險，但現實情況是，多種精煉石油產品乃至原油本身，在美國市場的價格漲幅反而更為顯著。

這意味着，即便美國是特定燃料的淨出口國，全球能源價格的大幅上漲仍會通過市場機制傳導至美國國內，對消費者和企業形成實質性衝擊。

誤解二：伊朗將被迫迅速讓步

第二個誤解在於，市場部分參與者認為，美國的軍事壓力和經濟代價將迫使伊朗儘快重開海峽。Cembalest對此持保留態度。

他在報告中引用彭博中東經濟學家Dina Esfandiary的觀點指出，伊朗已經意識到，將全球經濟作為人質的策略，其成本比預期更低、效果比預期更好。換言之，伊朗從當前局勢中得出的結論是：這一策略出乎意料地奏效。

Cembalest還列舉了多重使局勢難以快速收場的結構性因素。首先，即便海峽明日重開，該地區的石油生產也需要時間才能恢復至衝突前水平。其次，美國、以色列及海灣國家的攔截導彈庫存可能已趨於緊張。此外，伊朗在無人機制造領域取得的顯著進步，大幅提升了其實施不對稱作戰的能力。Cembalest在報告中寫道："無人機載荷雖然較小，但只需小型載荷便可對造價昂貴得多的飛機、艦船和雷達系統造成巨大破壞，且無人機單位成本所攜帶的載荷高於許多導彈系統。"

美國海軍的掃雷能力同樣令人擔憂——目前艦隊中僅剩四艘老舊掃雷艦，且全部計劃退役。

股市平靜背後的隱憂

儘管上述風險持續積聚，美國股市在此輪衝突中的表現仍相對穩健，跌幅明顯小於去年關稅風波、2022年俄烏衝突爆發以及新冠疫情初期等歷史性衝擊。

Hightower Advisors首席投資策略師Stephanie Link在接受MarketWatch採訪時表示，美股的韌性「令人着迷」，並將其歸因於華爾街分析師上調盈利預期以及美國勞動力市場保持穩健兩大因素。

不過，Link同時提示了尾部風險：「如果衝突持續時間超過幾個月，我認為對市場和美國經濟的影響肯定會更加嚴峻。」

Cembalest在報告開篇以斯蒂芬·金小說《撒冷鎮》作比喻，暗示當前局勢的走向可能與最初預期大相徑庭——主角懷着良好意願前往對抗邪惡，最終卻以小鎮被夷為平地、所有人境況更糟收場。這一隱喻，或許正是他對整個伊朗局勢最為精煉的判斷。