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來源：大地期貨研究院
特朗普在給出的美東時間4月7日晚8點（北京時間4月8日早八點）的ddl之前，公布了為期兩周的停火協議達成的消息。
我們主要討論幾個問題：
1．談判細節的區別
2．停火期間海峽的恢復程度
3．供應損失的恢復程度
4．情景假設：談判成功/破裂
Q1：談判條件和之前是否有區別？
從公開新聞披露的伊朗方面提交的十點計劃細則中來看，大致可以分為三塊，分別是：1． 對霍爾木茲海峽的控制權；2． 完全停戰與解除所有制裁；3． 鈾濃縮。
和開戰前雙方談判的三個重點（1． 核；2． 彈道導彈；3． 代理人）對比，這輪停火所聚焦的重點有較為明顯的轉向。
核問題相對來說是可談判空間最大的，因為在開戰前伊朗方面就有展現過可以將現有鈾庫存轉移至第三方國家的意願。完全停戰和解除制裁問題中，雙方各讓一步的空間是有的。
而霍爾木茲海峽控制權的去向，將是決定石油美元體系未來走勢的關鍵。在開戰一個多月的時間裏，IRGC牢牢掌握了海峽控制權，嘗試出了新格局下利益最大化的路徑，作為目前手中與美國談判的最大籌碼，不會輕易放棄。而美國也是同理，如果伊朗掌握了海峽的控制權，美元石油體系將逐步走向崩潰，美國的霸權地位會受到莫大威脅，這是美國所不能容忍的。
Q2：停火期間海峽通行能恢復多少？
伊朗外長表示，「在與伊朗武裝部隊協調並充分考慮技術限制的前提下，未來兩周內，將能夠安全的通過霍爾木茲海峽」。
目前的信息披露還無法確認所謂的技術限制是哪方面的考慮，但正如前文所述，海峽控制權是目前伊朗談判的最大籌碼，因此有限度的通行是表達其談判的誠意，但完全放開恢復至開戰前水平目前來看是不太可能的。
從過去一個多月的通行數據來看，海峽平均通過的原油量級大概在100-120萬桶日左右，大部分還是伊朗油，近幾日隨着海峽的鬆動通過的油輪數量有小幅增加，4-days avg達到200萬桶日。考慮到優先量級，油輪應該還是放的最少、出的最慢的種類。
安全通行的指標有兩個比較重要：1． 進海峽的量級比出來的量級更有說服力；2． 保費的重新報價是錨定海峽風險度的關鍵。
Q3：供應損失能恢復多少？
供應損失：海灣四國3月crude損失超過700萬桶日。
去庫速度：全球全口徑庫存自2月28日到4月7日，去庫速度為320萬桶日；近一周隨着新loading的繼續下滑和開戰前loading的基本到港兌現，去庫速度超過1000萬桶日。
兩周的臨時停火還不足以讓油田開始完全恢復生產。目前官方口徑來看，沙特恢復生產大概需要2-4周，科威特和伊拉克可能需要3-4個月。
因此停火期間全球供應增量非常有限，4月維持百萬桶級別的大去庫。
Q4：假設談判成功，伊朗獲得海峽的控制權？
通行費可能會被作為對伊朗經濟補償的一部分，以及默認伊朗對海峽控制權的認證。
目前網傳的已實行方案是200萬美金/船，換算到vlcc船型，對油價的成本抬升至少為1美元/桶，小船型更貴。
Kpler討論了與貨值掛鉤的方案，類似蘇伊士河的收費方案，具體為，每種類型的船隻有一個最低的基礎費用，再按貨值或升貼水的方式繳納附加值。
考慮到通行成本的增加，紅海運費和波斯灣運費+通行費的比價可能會產生新的套利路線。
油價底部受成本影響抬升，這部分溢價會長期包含在能源安全保障的風險成本中。
Q5：假設談判不成功，海峽重新回到有限通行的狀況？
美國《戰爭權力法》規定總統未獲國會宣戰或授權就發起軍事行動時，自主開展軍事行動的期限為60天。兩周的停火談判時間窗口結束，正好接近該時間節點的ddl。同時，布什號航母、的黎波里號兩棲攻擊艦和拳師號兩棲攻擊艦等正趕往中東支援，按照3月中下旬給出的時間節點，大致能在4月10-15日到達指定目的地。
若談判破裂，美國方面的軍事部署在窗口期有所增強，對伊朗的重新打擊力度有升級的概率。主要關注地面戰爭風險和打擊範圍擴大至基礎民用設施（發電廠、淡水廠）風險。
若談判破裂，伊朗方面的反擊風險主要集中在兩塊，對GCC的基礎民用設施的對等襲擊，以及曼德海峽的封鎖風險。
黃琬喆
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責任編輯：李鐵民