2026年4月初，納斯達克向蝸牛遊戲（Snail， Inc．，股票代碼：SNAL）正式發出缺陷函，指出公司未能滿足持續上市的淨利潤標準。
這意味着這家2022年底纔在美股獨立上市、迄今僅運作三年多的遊戲公司，再次站上了退市的懸崖邊。而這，已經是蝸牛遊戲上市後第二次收到納斯達克的退市警告。
市值不足2200萬美元，三套標準無一達標
根據缺陷函內容，納斯達克要求上市公司至少滿足以下條件之一：最近一個完整財年的持續經營淨利潤不低於50萬美元，或過去三個財年中至少有兩個財年達到該標準；已發行證券市值不低於3500萬美元；或股東權益不低於250萬美元。
翻閱蝸牛遊戲2023至2025財年的10-K年報，公司僅在2024年實現盈利，2023年與2025年均錄得淨虧損。不僅如此，公司市值與股東權益兩項也均未觸及納斯達克的替代門檻。
從股價表現來看，截至2026年4月7日，蝸牛遊戲收盤價已跌至0.525美元，年初至今累計跌超40%，成交額僅2623美元，市場交投極為清淡，4月1日更是觸及0.481元美元的歷史最低。按已發行股份約3775萬股粗略估算，公司市值已不足2000萬美元。
按照相關規則，蝸牛遊戲需在45個自然日內（即2026年5月11日前）向納斯達克提交恢復合規的計劃。若該計劃獲得批准，納斯達克可自缺陷函發出之日起給予公司最長180個自然日的寬限期，以證明其已重新符合上市要求。
業績斷崖式下滑：從盈利180萬到虧損2720萬
從財務表現來看，2025年全年實現淨收入8120萬美元（約合5.59億元人民幣），較2024年的8450萬美元略有下降。然而在盈利能力方面，公司從2024年的淨利潤180萬美元急轉直下，轉為2025年的淨虧損2720萬美元（約合1.87億元人民幣），業績明顯承壓。
分季度來看，下滑趨勢早在2025年中期就已顯現。2025年第二季度，公司雖然實現淨收入2220萬美元，按年略有增長，但淨利潤卻從上年同期的230萬美元盈利轉為1660萬美元淨虧損，虧損主要原因在於運營費用大幅增加。
到了第三季度，頹勢進一步擴大，淨收入僅為1380萬美元，按年大幅下降38.7%，季度淨虧損擴大至約790萬美元，收入與利潤雙雙低於市場預期。整個2025年，公司每股收益為-0.71美元，歸母淨利潤累計-2637.3萬美元，按年跌幅高達3804.24%。
單一依賴的代價：《方舟》佔九成營收
蝸牛遊戲如此劇烈的業績波動，根源在於其收入結構的極度單一化。公開信息顯示，公司收入約九成來自代理的《方舟》系列產品，其中貢獻最大的便是2015年代理至今的《方舟：生存進化》。
2025年上半年，公司91%的淨收入來自《方舟》系列，包括《方舟：生存進化》及虛幻5重製版《方舟：生存飛升》等。即便是在2025年第二季度，《方舟》系列的營收佔比仍高達90.8%，而前一年同期這一數字僅為77.7%。從收入渠道來看，公司約九成收入來自主機和PC平台，其中PC端佔比約45%，主機端佔比約42%，移動端佔比約10%。
然而，過度依賴單一產品線也意味着公司對《方舟》系列任何風吹草動都極度敏感。數據顯示，《方舟：生存進化》平均日活躍用戶數從2023年第一季度的27.6萬人逐步下滑，至2024年第一季度已降至13.3萬人，降幅超過50%。
與此同時，由於公司關閉了老版遊戲的官方服務器，轉而主推虛幻5重製版《方舟：生存飛升》並以248元人民幣單獨收費，引發了老玩家群體的強烈不滿，不僅未能有效留住存量用戶，反而加速了核心用戶的流失。據SteamDB數據，2023年《方舟：生存進化》同時在線玩家峯值基本保持在6至7萬人，而2025年已降至4萬人左右。
新業務開拓：方舟系列仍在「喫老本」，新遊戲體量有限
事實上，蝸牛遊戲並非沒有嘗試過多元化的產品佈局。公司近年來陸續發行了《Bellwright（頌鍾長鳴）》《West Hunt（西部對決）》《Expedition Agartha（遠征阿加森）》等多款遊戲，但這些產品的收入體量與《方舟》系列相比差距懸殊，短期內難以對沖核心產品下滑帶來的缺口。
在2026年GDC上，公司公布了多項新品計劃，包括《方塊方舟：世界》《For The Stars》《哥布林小隊》等新作。此外，公司還宣佈與Loric Games合作發行《Echoes of Elysium》，並在Steam Winter Sale中取得了兩位數銷量的增幅。但歷史經驗表明，新遊戲從上線到規模商業化需要較長周期，在退市計時已經啓動的背景下，這些新作恐怕遠水難解近渴。
反覆「踩線」：退市陰霾纏繞不止
實際上，這並非蝸牛遊戲第一次面臨退市危機。早在2024年7月，公司就因普通股收盤價連續30個交易日低於1美元而收到納斯達克警示函。當時公司被要求在180天內將股價拉回1美元以上，最終有驚無險地度過了那次危機。然而，時隔不到兩年，更加致命的淨利潤缺陷函接踵而至，且連市值與股東權益兩條替補紅線也一同擊穿——這意味着即使股價回升，也難以繞開盈利這條硬性門檻。
對於蝸牛遊戲而言，獨立上市曾被寄予厚望——蝸牛數字創始人石海通過Olive Wood Global Development Limited持有B類普通股的絕對多數，夫婦二人合計掌握96.9%的投票權。但從上市首日破發並拋出回購計劃算起，公司在資本市場上的每一步都走得步履維艱。如今在業績斷崖、股價低迷、單一依賴的三重夾擊之下，留給蝸牛遊戲證明自己能夠持續經營的時間，已經屈指可數。
注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
責任編輯：AI觀察員