蓮華資管首席投資官洪灝，近日在興業銀行組織的一場播客中，圍繞伊朗局勢、黃金長期邏輯、AI時代資產定價模式的轉變以及投資管理心得等話題，分享了他的最新判斷。

洪灝指出，特朗普希望重塑這個世界的秩序，希望美國保持西半球的霸權，同時東半球逐漸退出等等。

從地緣政治的格局來看，美國在中東的一系列操作並非完全不能預測，

但是，發生的時間點是沒法預測的，你沒有辦法知道特朗普明天是不是再TACO一次。

所以，由於時間上的無法確定，導致了市場價格劇烈的波動。

特朗普做了一系列他自己想要做的事情，比如威脅退出北約，退出世界衛生組織等等，

急於兌現美國實力，反而使美國軟實力有所下降。

此外，洪灝認為美國錯誤估計了打擊伊朗政權的難度，

伊朗革命衛隊（IRGC）分散作戰，類似把百足蟲砍成幾段，變成了幾條百足蟲。

而美國如果失去對霍爾木茲海峽的控制，

就像1956年英國失去了對蘇伊士運河的控制一樣，是帝國隕落最明顯的特徵。

關於油價，洪灝認為地緣風險溢價會長期存在，

開戰後油價從50-70美元升至90-120美元，風險溢價約30-40美元，且無法通過條約能保證消失。

黃金方面，他依然堅定看好長期走勢，目前處於獲利回吐和去槓桿階段。

黃金長期邏輯不變，

主權債務問題一天沒有解決，黃金的故事就一天沒有結束。

洪灝認為5年、10年之後的黃金，到1萬美元/盎司，都是可以看到的。

對於A股，洪灝認為牛市沒有結束，但要先歇一會。

今年主題是「適可而止」，主要任務是控制風險、倉位和槓桿，

他傾向於防禦性板塊，如高派息股、銀行、公共事業和傳統能源。

A股的牛市不能簡單用指數升跌定義，賺錢效應來自板塊輪動。

每一個輪動它需要2-3個季度；

所以，到今年年底的時候，或者說四季度時候，對於風險偏非常高的投資人來說，會有更好的買點。

資產配置上，長期來看，貴金屬在投資組合裏肯定是應占有一席之地的，因為它與其它資產的相關性比較低。

同時，中國經濟發展的主題，比如說AI、機器人、半導體、新能源，傳統能源像核能等等，都需要有佈局。

投資報整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

地緣事件的突發性

是市場劇烈波動主因

問：2026年啱啱過去這三個月，出現的這些所謂的「黑天鵝事件」，有沒有哪些是推翻了或者是改變了您在去年下半年和今年年初的一些判斷呢？

洪灝：我們現在看到的東西，都不太屬於黑天鵝範疇了。

黑天鵝本身它是沒有辦法預測的，

所以，我覺得更應該把它叫做所謂的「灰犀牛」。

特朗普希望重塑這個世界的秩序，他希望美國保持西半球的霸權，同時東半球逐漸退出等等。

其實從地緣政治的格局來看，美國在中東的一系列操作並非完全不能預測，

但是，發生的時間點是沒法預測的，你沒有辦法知道特朗普明天是不是再TACO一次，沒有人知道。

所以，我覺得正是由於時間上的無法確定，導致了市場價格劇烈的波動，

它劇烈波動的程度和我們是否能夠準確地預期它發生的時間點，是直接相關的。

我們根本就沒有預料到，是在2月底出現這場戰爭。

在打仗之前，美國和伊朗其實是在日內瓦談判的，

但並沒有要打的意思，甚至據報道稱，伊朗已經同意了一系列的退讓條件，但還是談着談着打起來。

所以，我相信是事件的突發性，導致整個市場由於措手不及而產生了劇烈的波動。

美全球影響力在下降

特朗普反而適得其反

問：有人說特朗普因為中期選舉，包括最後一任期，他的窗口期其實也是有限的，所以他在尋求有限窗口期當中最大限度的美國實力的變現。

您怎麼看這個觀點？他的力度還會加強嗎？還會更着急嗎？

洪灝：他不是說，下一個是古巴，

所以，肯定是沒有完的。

但是，如果他說是美國實力的變現，目前為止並沒有看到確鑿的證據，

反而我覺得美國的全球影響力是在下降，沒有在上升。

它不僅僅背叛了自己的盟友，甚至還要從自己盟友的手裏爭取領土，

因為它要爭取資源，出現了比如說格陵蘭島事件等等。

所以我覺得他所謂的兌現美國的實力，並沒有成功，

但是他的確做了一系列他自己想要做的事情，比如說威脅退出北約，退出世界衛生組織等等，

一系列所謂的為美國利益着想的事情。

但是，他沒有看到比軍事力量更重要的是一個國家的軟實力。

比如說在聯合國的領導地位，比如說美元在全世界由於soft power產生的信用等等。

這些都是美國以前所有的。

但是，我們現在看到，由於一些系列的急於兌現的操作，反而讓美國在全球的軟實力有所下降。

對於美國在中東的戰略，我覺得如果這次不能夠打下來，失去了對霍爾木茲海峽的控制，

就像1956年英國失去了對蘇伊士運河的控制一樣，這個就是帝國隕落最明顯的特徵。

油價風險溢價

恐怕會長期存在

問：對伊控制海峽常態化，您覺得它真的發生的概率有多大？對整個世界原油的價格，包括期貨的價格會帶來什麼樣的影響？

洪灝：我們用數字來算一下，

在打仗之前，油價大概是在50-70之間，它有確定的範圍。

這個交易區間它是不含風險溢價的，

那開打之後，到了90–120。

那很明顯這個風險溢價大概就是30、40塊錢左右。

我覺得這個地緣政策的風險溢價，是沒有辦法取消的。

因為即便是你現在談好了一個條約，過兩年他又可以翻臉了。

這個條約它並不是可以強制讓你執行的，沒有一個力量讓你強制執行這個協議，

這種協議是沒有意義的。

所以，我覺得油價的風險溢價會長期存在。

因此油價就會產生一個更高的交易區間。

黃金邏輯未變

目前處於獲利回吐階段

問：我覺得很多人還是想聽您說說黃金。現在也有很多人覺得是不是整個市場的情緒其實已經下去了，尤其最近的走勢看起來似乎也沒有那麼避險。

洪灝：首先，我們還是非常堅定地看好黃金，

但是，長期堅定看好和什麼時候進行操作是兩碼事。

幾年前，我們就在說「金囤不炒」。

即便是在俄烏戰爭爆發的時候，黃金也是先跌後漲的，當時也跌了接近20%才往上漲。

黃金的避險功能在於我們剛纔講的相關性，

就是它和其他資產類別的相關性非常低，

但是到了5000多美元/盎司，甚至在今年年初，一個多月的時間就漲了1000多。

不僅僅是央行在拼命買，普通老百姓也發現了這一點，

所以這個價格的勢能開始形成，因此它向上的勢能開始加速，這是第一點。

第二點，就是很明顯的是有槓桿類型的資金在參與，

也正是因為槓桿的加入，它導致這個交易變得非常脆弱。

所以只要有一點風吹草動，比如說這個價格一天跌個5%，馬上就會追繳保證金。

所以，現在是去槓桿過程，去共識化的過程開始。

5年前在我們推薦的時候才1000多美元/盎司，

那個時候所有人都認為黃金不知道為什麼要買，因為它又不產生利息，也不產生現金流，

但是後來大家發現，原來美元這麼不靠譜。

美國債台高築，每年利息的支出比軍費支出還要高，

這肯定是不可持續的，這就是一個典型的龐氏騙局。

如果是這樣的話，你還繼續用自己辛辛苦苦掙來的血汗錢去買別人的欠條嗎，不可能的。

所以，開始尋求別的相對安全的資產配置。

那看了一圈，別的國家主權債務也有問題，不僅僅是美國。

所以還是買黃金比較靠譜一點。沒得選。

所以簡單來說，主權債務的問題一天沒有解決，黃金的故事就一天沒有結束。

黃金的投資邏輯並不因為價格的大幅波動而改變，現在只是讓它重新迴歸到一個正常的軌道上。

一旦槓桿去掉之後，

然後敘事上比如說伊朗戰爭沒法結束，中東局面越來越惡劣等等。

這樣的話，其實你再看黃金，我覺得它就會重新變成備受青睞的資產。

5年、10年後

黃金到1萬美元/盎司都可能

問：那您覺得還有機會超過去年下半年或者今年年初的那種漲幅嗎？

洪灝：一般來說，一個資產類別它在一年有這麼一個歷史性的行情，翻了1倍多，白銀翻了3倍。

我覺得你讓它下一年再重複很難，

甚至下一年它可能是跑了倒數第一的資產。

但是我們講的這個故事是以5年、10年來算的。

5年、10年之後的黃金，到1萬美元/盎司，我覺得都是可以看到的。

如果黃金1萬美元，金銀比大概是50的話，

那麼白銀大概就是200美元。

牛市沒有結束

只是先歇一會

問：這幾天因為國際局勢帶來的A股波動，那您怎麼看待接下來的分歧，牛市結束了嗎？

洪灝：沒有結束，但是現在先歇一會兒，

因為它已經走了這麼高了，很多股票也變得非常貴了。

所以我們說今年的主題是「適可而止」，

就是說這個東西當它已經漲很多的時候，那我們就獲利了結，不要太貪心。

因為今年的波動會非常大，

所以主要任務是控制風險、控制倉位，還有控制槓桿。

2月以來，我們倡導讓大家進行一個防禦性的輪動。

手裏頭那些高波動、高貝塔的東西換掉，換成一些高派息股、銀行股。

你看銀行，開打以來，基本上沒怎麼跌，跌了1、2個點，大幅跑贏了其他板塊。

我覺得這個輪動還在繼續，

每一個輪動它需要2到3個季度，所以到今年四季度時候，對於風險偏非常高的朋友，會有更好的買點。

這麼多年股市的波動就告訴我們，

我們的錢不是從指數的升跌賺來的，它是從不同板塊的輪動產生不同的新的機會。

所以，我們要善於看到這個經濟發展的動力是什麼？

比如說這兩年就是AI、機器人、半導體、生物化學這些板塊，

它在整個大的指數里，佔比是很少的。

但是如果你作為個人投資者，你買了這些板塊的話，我相信你收益是頗豐的。

指數的確是反映了整個市場的狀況，但是它可能並不能夠帶來真正的賺錢的機會。

我覺得接下來兩個季度，我們會暫時保守一點，

因為畢竟去年漲了挺多的。

長期來看，如果配置的話，貴金屬肯定在投資組合裏是佔有一席之地的，因為它與其它資產的相關性比較低。

同時，我覺得各種我們中國經濟發展的主題，

比如說AI、機器人、半導體、新能源，傳統能源像核能等等，這些都是需要有佈局。