智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，伴隨Agent應用和多模態生態的爆發，全球Token用量正迎來新一輪加速增長，近兩年雲產業鏈有望進入量價齊升的發展大年。雲產業鏈方面，需求推升價格水平，雲產業鏈進入量價齊升周期。算力租賃方面，優質算力芯片供給偏緊，頭部算力租賃廠商卡位優勢突出。建議關注雲產業鏈及算力租賃相關標的。

中信證券主要觀點如下：

Token需求旺盛，近兩年雲產業鏈有望迎來發展大年。

伴隨Agent應用和多模態生態的爆發，全球Token用量正迎來新一輪加速增長。根據OpenRouter數據，過去一年周度消耗Token數量從2.1T上升至24.5T，2026年以來周度Token消耗增加280%。國內模型廠和雲平台紛紛下調Coding Plan的額度和優惠，智譜等廠商的Coding Plan產品出現了限購現象。

從核心產商來看，根據各公司公告，國內字節（豆包）2025年12月的日均Token消耗量達63萬億，與海外龍頭OpenAI（52萬億）及谷歌（65萬億）基本處於同一量級；而豆包2026年3月的日均Token消耗量突破120萬億，三個月內基本實現翻倍增長。

從供給端看，根據各公司公告，美國4大CSP（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）25/26年資本開支合計達4002/6500億美元，而中國BBAT的25/26年資本開支僅為507.16/669.71億美元，過去兩年國內資本開支嚴重不足。該行認為，顯著供需錯配預示着近兩年將是國內雲產業鏈的資本開支大年。

需求推升價格水平，雲產業鏈進入量價齊升周期。

1）需求端，根據各廠商財報，國內BBAT（阿里巴巴、騰訊、百度、字節跳動）AI相關的CapEx投入2025年總計507.16億美元，按年增長53.8%；2026年計劃CapEx投入總計669.71億美元，按年僅增長32.1%，未來CSP廠商存在進一步上修資本開支的較大可能性。此外，面對海量的Token計算需求與合規、短期資本開支壓力，各大互聯網CSP廠商及各大模型廠商選擇轉向第三方雲公司進行採購，需求外溢效應顯著。

2）價格端，2月11日，優刻得發布關於產品服務價格上浮調整的公告，主要系全球供應鏈波動持續加劇，核心硬件採購等基礎設施成本出現顯著且結構性的上漲；3月18日，根據阿里雲官網，因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，阿里雲AI算力、存儲等產品最高漲價34%。從優刻得漲價到阿里雲漲價，該行判斷雲廠商提價已從前期的受上游成本上漲推動，轉向當前的需求通脹拉動。該行認為，Token用量新一輪加速增長，疊加雲計算整體漲價趨勢，行業量價齊升的邏輯正在逐步兌現，且具備較強的持續性。

優質算力芯片供給偏緊，頭部算力租賃廠商卡位優勢突出。

SemiAnalysis數據顯示，算力租賃價格呈現上漲趨勢，截至2026年4月，海外H100租賃價格5個月內上漲40%。算力租賃行業當前的高景氣度主要源於國內算力市場的供需錯配，下游大模型與互聯網廠商算力需求爆發，而部分國產高端芯片一定程度上受制於代工產能瓶頸，使得掌握高端算力芯片資源的頭部租賃公司卡位優勢更加凸顯。從商業模式來看，採用重資產擴表路徑的自持算力雲平台模式卡位優勢突出：

1）依託頂尖供應鏈渠道，具備強大的拿卡能力；根據協創數據公告，其全資子公司奧佳軟件具備英偉達認證合作伙伴NCP (NVIDIACloud Partner)資格認證。

2）強勁的孖展能力，當前行業孖展利率已降至較低水平，配資比例高，槓桿效應顯著；根據宏景科技公告，截至2026年3月，公司綜合授信額度為不超過人民幣600億元。

3）算力設備折舊期滿潛在的殘值重估。綜合賽道景氣度與當前行業逐漸出清、向頭部集中的趨勢，看好頭部算力租賃廠商在Token用量新一輪增長趨勢下的增長彈性。

風險因素：

Agent生態拓展速度及商業化轉化不及預期的風險，大模型技術迭代放緩或開源生態政策發生不利變化的風險，國產AI芯片產能擴張受限與底層硬件供應鏈波動的風險，行業競爭格局惡化的風險。