2026年3月26日，港股茶飲板塊迎來了一場極具戲劇性的財報披露。奈雪的茶2025年全年業績公告一經發布，旋即引發市場高度關注：報告期內，公司實現總收益43.31億元，按年下降12.0%；經調整淨虧損由2024年的9.19億元大幅收窄至2.41億元，虧損幅度收窄73.8%。然而，就在財報公布當日，奈雪股價下跌4.26%，報收0.900港元，與四年多前上市前高點相比已跌去95%。
「冰火兩重天」，這四個字或許最能概括奈雪的茶在2025年的處境：一方面，虧損收窄、單店效益回升、成本控制顯效——這些積極信號標誌着公司「斷臂求生」策略取得了階段性成果；但另一方面，營收下滑、門店收縮、加盟擴張乏力、客單價持續探底——每一項指標的背後，都折射出這家昔日「新茶飲第一股」在行業格局劇變中所面臨的深層挑戰。
「斷臂求生」：財務數字背後的主動收縮與隱性代價
奈雪的茶2025年財報中最引人注目的變化，莫過於收入端的大幅縮水。數據顯示，公司全年總收入43.31億元，較2024年的49.2億元下滑12%，較2023年的53億元更是減少16%。這是奈雪自2021年上市以來首次出現營收下滑，在五家港股上市茶飲企業中，奈雪也是唯一營收下滑的品牌。
營收下滑的直接驅動力並非消費需求疲軟，而是公司主動啓動的門店優化計劃。截至2025年底，奈雪茶飲店總數為1646家，較2024年末淨減少152家，其中直營門店從1453家減少至1288家。這是近年來奈雪門店數量首次出現淨減少——2023年至2024年，奈雪仍處於擴張通道，門店總數從1655家增至1798家，但規模擴張並未帶來盈利改善，反而暴露了單店模型的脆弱性。
2025年被奈雪的茶定位為「調整年」，公司暫停了直營與加盟的擴張步伐，集中精力推進門店調整、產品升級與供應鏈建設。公司建立了更為完善的門店評估機制，從門店財務表現、運營表現、戰略定位及外部因素等多維度對所有門店進行綜合評估。大部分表現不及預期的門店已通過主動關閉、改造或調整門店店型等手段進行了優化，剩餘門店預計於2026年完成調整。
然而，營收收縮的另一條線索則來自瓶裝飲料業務的全面潰退。2025年，奈雪瓶裝飲料收入從2.93億元暴跌至1.78億元，跌幅高達39%。在農夫山泉、元氣森林等飲料巨頭主導的貨架戰場上，奈雪缺乏渠道掌控力與品牌心智，收縮該業務線成為無奈選擇。
如果說營收收縮是陣痛，那麼虧損的大幅收窄則是這場主動調整帶來的正面反饋。2025年，奈雪的茶經調整淨虧損從9.187億元收窄至2.405億元，減虧幅度達73.8%，經調整淨虧損率也從-18.7%變為-5.6%。
這組數字的變化路徑清晰揭示了奈雪「降本增效」的核心邏輯。在成本端，三項核心支出均錄得顯著下降：核心原材料成本14.7億元，按年下滑18.7%；員工成本12.22億元，按年下滑14.8%；使用權資產折舊2.74億元，按年大幅下滑33.7%。
成本控制的背後，既有門店數量縮減帶來的規模性降本，也有供應鏈管理與運營效率提升的結構性優化。奈雪與雲南果蔬種植基地達成直採合作，確保原料新鮮度的同時降低成本；上線智能訂貨系統使原料損耗率降低18%。
在收入端，關閉虧損的尾部門店後，留存直營門店的經營質量同步提升。直營門店平均單店日銷售額從7300元回升至7700元，按年增長5.2%；日均訂單量由270.5單升至313.0單，按年提升15.7%；同店銷售額增長6.3%。以門店規模收縮換單店效益回升——這套「瘦身提質」的邏輯在數據上得到了驗證。
但利潤改善的另一面，則是客單價持續下滑帶來的隱憂。2025年，奈雪的茶每筆訂單平均銷售價值降至24.4元，按年下降約4%。相較於早期43元的高點，客單價幾近「腰斬」。訂單量的增長雖在一定程度上對沖了客單價下滑的影響，但這種「以價換量」的模式能否持續，值得警惕。
營收結構的變化，或許更能說明奈雪商業模式正在經歷的深層轉變。2025年，奈雪的茶來自外賣訂單的收入為20.09億元，按年增長11.2%，佔直營門店總收入比例由上年41.4%大幅提高至52.6%，首次突破50%。其中約49.1%的收入來自第三方平台下達的外賣訂單。
外賣渠道的快速增長為流水貢獻了增量，但隨之而來的平台服務費也在持續擠壓利潤空間。2025年，公司配送服務費為4.62億元（2024年為3.46億元），佔報告期內總收益增至10.7%。外賣佔比的攀升，在相當程度上揭示了「第三空間」溢價能力的削弱——當消費者越來越傾向於通過外賣平台購買茶飲而非到店體驗，奈雪為「大店模式」付出的高租金和高人力成本，便成為沉重的經營負擔。
盤古智庫高級研究員江瀚在分析中指出，過去奈雪依賴「大店模式」構建高端品牌形象，但在租金與人力成本高企的當下，這種重資產模式導致了邊際效益遞減。2025年直營店的大幅縮減，實際上是剔除了位於非核心商圈、坪效低下的「負資產」。外賣收入逆勢增長、門店點單和自提訂單雙雙下滑，構成了一道鮮明的「剪刀差」，揭示了線下空間體驗溢價正在被線上渠道侵蝕的殘酷現實。
在新茶飲行業，加盟模式幾乎已成為品牌實現規模化的唯一路徑。然而，奈雪的茶在加盟業務上的進展，卻與行業節奏嚴重脫節。截至2025年底，奈雪加盟門店僅從2024年底的345家微增至358家，全年淨增13家。
在古茗2025年門店淨增3640家、滬上阿姨淨增2273家的行業背景下，奈雪的加盟擴張幾乎可以視為「停滯」。這背後是奈雪商業模式的歷史包袱在起作用。作為高端品牌代表，奈雪早年憑藉「150—300平方米大店+茶飲+烘焙」的第三空間模式崛起，但大店模式不僅意味着較高的初始投資金額，還伴隨着高昂的租金與人力成本。即便2024年奈雪調整了加盟政策，將單個加盟店投資金額調整至58萬元起，但從整個行業來看，這仍遠高於平均水平。
對於加盟商而言，高昂的初期投入成本拉長了回報周期，而外賣佔比的不斷上升進一步壓縮了到店消費的場景價值，使大店模式的高租金、高人力成本更加難以覆蓋。加盟商用腳投票的結果，是奈雪在規模競賽中進一步被邊緣化。
戰略轉向：健康化轉型、海外突圍與行業困局
如果說「關店瘦身」是奈雪在經營層面的戰術調整，那麼健康化戰略與海外擴張則是公司在戰略層面構建新護城河的關鍵佈局。
2025年6月，奈雪的茶在「2025健康升級發布會」上宣佈全面啓動「鮮果茶不加糖天然營養+計劃」，推出多款輕飲輕食產品，同步加速佈局Green輕食店型。這個十年茶飲品牌正從「一茶一包」向大健康賽道縱深轉型。
健康化戰略的落地在數據層面已經取得了初步成效。2025年上半年，奈雪的茶店均表現持續優化，平均單店日銷售額較2024年同期提升4.1%，日均訂單量按年提升11.4%。健康產品矩陣保持着強勁的「破圈」勢頭：以66顆藍莓桑葚酸奶昔為代表的小紫瓶系列首發3天銷量便突破50萬杯；立秋當日穩居奈雪單品銷量TOP1、日銷44萬杯，帶動外賣銷量增500%。
在場景端，奈雪Green輕飲輕食店型將消費場景從茶飲延伸至早餐、午餐、下午茶全時段。深圳前海首店開業3天銷售額達12萬元，全國超30家門店持續登頂大衆點評區域熱門榜，貝果、能量碗等主力輕食產品復購率超40%。2025年全年，奈雪推出了70款現制飲品及54款烘焙新品，烘焙線通過減油減糖配方改造帶動下午茶時段銷售額增長22%。
2026年3月，全國首家纖·Studio概念店在深圳海岸城開業，以「天然食材可視化」為設計理念，設定透明烘焙工坊與蔬果冷萃實驗室，店內健康系列SKU佔比達65%，開業首周日均客流量超2000人次。這一佈局可以被視為奈雪健康戰略在門店形態上的進一步深化。
然而，從茶飲跨界到輕食，並非一條坦途。贏政通創始人徐廉政指出，奈雪此次轉型從品牌認知上進行了改變，在存量競爭內卷、消費者追逐質價比的市場環境下，此舉存在認知遷移的挑戰。輕食賽道同樣競爭激烈、成本高昂，新模式能否在規模化複製中持續盈利，仍待市場驗證。
在國內市場增長趨緩的背景下，海外市場成為新茶飲品牌尋找第二增長曲線的核心方向。奈雪的茶選擇了「高端文化輸出」路線，瞄準歐美髮達市場，強調品牌調性與茶文化體驗。
2025年底，奈雪登陸美國市場，首店位於紐約華人/亞裔最集中的商業區域法拉盛。開業3天售出近1.3萬份產品，營業額8.7萬美元（約合人民幣62萬元），創下奈雪門店開業紀錄。此後，奈雪創始人趙林在業績會上透露，美國市場將迎來4店同開。
出海的意義不僅在於開拓增量市場，更在於驗證奈雪高端品牌定位在成熟消費市場的可行性。與國內茶飲價格戰愈演愈烈不同，海外市場尤其是歐美髮達市場對品牌溢價和消費體驗的接受度更高，這與奈雪的「高端文化輸出」路線天然契合。
但出海之路同樣充滿挑戰。供應鏈建設是最大痛點——芒果、荔枝等鮮果的季節性供應，芝士奶蓋、脆波波等配料的本土化替代，都在考驗着品牌在全球範圍內構建高效、柔性供應鏈的能力。此外，文化差異、消費習慣的重塑以及本土化與標準化的平衡，都是奈雪需要跨越的門檻。
理解奈雪的茶2025年年報的深層含義，必須將其置於整個新茶飲行業格局劇變的背景之下。
從市場規模來看，中國新式茶飲行業已正式告別連續多年的兩位數高增長階段。艾媒諮詢預測2025年市場規模約為3749.3億元，按年增速放緩至5.7%，標誌着跑馬圈地時代的終結。2024年中國新式茶飲市場規模按年增長率僅為6.4%，遠低於2017年至2022年期間24.9%的複合增長率。行業競爭邏輯正從「規模優先」全面轉向「效率優先」。
在這一轉型期，品牌之間的差距被急劇放大。蜜雪冰城2025年營收335.6億元，按年增長35.2%，歸母淨利潤58.8億元；古茗實現總收入129億元，按年增長46.9%，經調整利潤25.75億元；茶百道營收53.95億元，淨利潤8.2億元，按年增長71%；滬上阿姨營收44.66億元，歸母淨利潤為5.01億元，按年增長52.4%。五家港股上市的茶飲企業中，四家實現營收利潤雙增，唯獨奈雪仍在虧損泥潭中掙扎。
更深層的差異在於商業模式與下沉能力。截至2025年底，蜜雪冰城中國內地門店增至55356家，古茗門店達13554家，滬上阿姨門店11449家，茶百道門店8621家，而奈雪僅1646家。蜜雪冰城三線及以下城市門店佔比約58%，滬上阿姨三線及以下城市門店佔比為52.7%，古茗二線及以下城市門店佔比82%，茶百道三線及以下城市門店佔比升至46.1%。奈雪雖在2023年開放加盟，但至今未能有效打開下沉市場，加盟推進速度明顯滯後。
更值得關注的是，行業整體的健康度也在發生變化。2025年，全國現製茶飲門店總量已突破41.5萬家，但近一年新開門店11.8萬家，閉店數量卻高達15.7萬家，淨增長為負，中小單體門店正加速退出市場。頭部品牌憑藉供應鏈優勢逆勢擴張，而腰部品牌持續承壓——奈雪的茶正是這一格局中的典型縮影。
如果說經營數據反映的是奈雪當下的生存狀態，那麼資本市場的表現則揭示了市場對公司未來的信心水平。
2025年3月，奈雪的茶因市值規模、盈利情況及流動性等因素被調出港股通標的證券名單。調整生效當日，奈雪開盤後一度跌超25%，截至收盤股價報收1.3港元/股，單日跌幅達20.73%，總市值22.2億港元。
此後一年，奈雪股價進一步探底。截至2025年12月，公司股價累計跌幅超過90%，多次跌破1港元淪為「仙股」，市值已不足20億港元。到2026年3月30日，即2025年報發布後的第一個交易日，奈雪市值已跌破15億港元，而同期蜜雪集團市值1082億港元，古茗648億港元，茶百道85億港元。
從「新茶飲第一股」到「仙股」，市值從高峯時的近290億港元縮水至不足15億港元，蒸發超過270億港元。資本市場以最直接的方式完成了對奈雪的「用腳投票」。
奈雪的茶創始人趙林在2025年中期業績會上表示，「今年1—3月表現還是不太理想，但4—6月已幾乎扭虧，整體經營狀況正在逐步改善」，並對2026年扭虧表達出「很大信心」。2025年全年數據證實了虧損收窄的趨勢，但營收下滑、客單價走低、加盟擴張乏力等問題仍然懸而未決。
健康化轉型與海外擴張是奈雪構建新增長曲線的兩大方向，但這些戰略佈局能否真正扭轉公司的長期頹勢，仍取決於兩個核心問題的回答：其一，健康產品與輕食場景能否在規模化複製中保持盈利能力，而不只是短期流量亮點；其二，海外市場的拓展能否真正構建起第二增長曲線，抑或只是一次投入產出比難以樂觀的「豪賭」。
2025年的奈雪，用一份「營收下滑、虧損收窄」的財報給出了階段性答卷。但真正的考驗在於——在行業增速系統性放緩、格局分化持續加劇的下行周期中，一家曾經引領高端茶飲風潮的品牌，能否完成從「規模優先」到「效率優先」的深刻轉身，並在與同行的競爭中找到屬於自己的生態位。
調整尚未結束，答案仍在前方。
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責任編輯：AI觀察員