智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，總體看，監管謹防市場大起大落，堅決維護市場平穩運行;資金面供給寬裕，需求相對彈性。權益市場穩固，向上空間充足，券商業績預計穩中有進。當前，券商板塊估值、持倉均處於低位：截至2026年4月3日，券商指數PB(LF)為1.24倍，處於近5年來13.97%分位點處;2025年末，券商板塊公募持倉佔比為0.99%，遠低於標配3.76%。券商板塊基本面和估值嚴重錯配，該行認為應高度重視難得的配置機會。推薦業績優異的低估值個股。
招商證券主要觀點如下：
截至2026年3月31日，A股42家上市券商中24家披露年報，頭部券商基本披露完畢
權益穩健向上，債市寬幅震盪。在經歷4月特朗普政府濫施關稅衝擊超調後，權益市場重拾上行，整體中樞顯著抬升;全年日均股基成交額按年增長70%至2.1萬億。受「反內卷」政策敘事和銷售費改贖回新規衝擊影響，下半年債市走勢糾結，全年寬幅震盪。一級市場回暖，2025年IPO募集金額為1308億，按年+97%;再孖展募集資金(剔除四大行定增)為4267億，按年+73%。
市場景氣提振業績，順應權益行情積極擴表。2025年24家上市券商合計實現營業收入4353億，按年+32%;歸母淨利潤1724億，按年+46%。單四季度24家上市券商合計實現營業收入1049億，按年+6%，按月-22%;歸母淨利潤361億，按年+11%，按月-31%。平均ROE為7.4%，按年+1.8pct;經營槓桿為4.36倍，保持擴表趨勢。成本端管理費用管控貫穿全年，24家上市券商管理費率為49%，按年-7.2pct。
重資產佔據半壁江山，輕資產佔比小幅上行。2025年24家上市券商自營/經紀/資管/信用/投行/其他佔主營業務收入比重分別為41.9%/27.0%/9.5%/8.5%/7.5%/5.6%，按年分別為-2.0/+2.4/-2.1/+0.9/+0.4/+0.4pct。
經紀釋放彈性，投行底部回暖，資管表現平穩
(1)經紀收入為1158億，按年+44%;單四季度經紀收入為307億，按年-2%，按月-17%。受開戶火熱費率競爭烈度上行、私募量化交易活躍等因素影響，2025H2交易佣金費率為0.0153%，按月繼續下滑0.29bps。資金入市和換手率抬升推動代理買賣證券收入按年+56%至1168億;交易席位租賃收入按年+21%至98億，公募負債端贖回壓力尚未消解，公募交易佣金費率按年下滑;代銷金融產品收入為111億，按年+51%，權益類新發回暖、場內ETF代銷優勢和基期低基數加持共同支撐按年增速。(2)投行收入為322億，按年+38%;單四季度投行收入為125億，按年+57%，按月+62%。伴隨「雙創」改革風起，併購重組重塑行業格局，中資出海催生跨境資本運作需求，投行業務馬太效應預計全面增強。(3)資管收入為405億，按年+8%;單四季度資管收入為115億，按年+14%，按月+10%。受益於市場穩步向好和科技主線分明，主動權益見長的中泰資管、興證全球基金、廣發基金和匯添富基金年內營業收入按年增速靠前;興業證券、中泰證券和東方證券「含基率」保持領先，2025年三者公募子淨利潤貢獻分別為30%、19%和17%。
自營穩健向上，兩融量增價減
(1)自營收入為1793億，按年+26%;單四季度自營收入為315億，按年-15%，按月-48%。自營收益率為4.7%，按年+0.59pct。策略上看，券商自營上半年增配TPL債券並兌現OCI債券，下半年加大權益配置且小幅增配OCI債券，權益OCI增配貫穿全年。對於頭部券商而言，客需業務回暖為擴表主要驅動力，2025年末廣發證券和華泰證券應付客戶保證金規模按年增速靠前，分別為+49%和+37%。(2)2025年24家上市券商孖展沽空利息收入為673億，按年+21%;融出資金規模為1.68萬億，較年初+47%;費率競爭激烈，25H224家上市券商整體兩融費率為5.02%，較24年-0.24pct，較25H1-0.17pct。信用業務規模擴張，券商謹慎計提減值損失、夯實資產質量。剔除國泰海通，23家上市券商合計計提減值損失44億，按年+166%。
港市回暖，國際業務增長強勁
2025年，多數券商境外主體淨利潤均在50%以上，申萬宏源國際、中信建投國際和東方金控淨利潤按年增速超過100%。中信證券國際和中金國際「兩超」領先優勢突出，兩者淨利潤分別為64億和46億，按年分別為+74%和+68%。頭部券商主動戰略投入，擁抱國際化發展浪潮。華泰證券、招商證券、廣發證券和中信建投先後對香港子增資「輸血」，增加資本實力;國泰海通收購印尼證券，華泰證券日本子公司完成註冊設立，廣發期貨(新加坡)註冊成立，中資券商全球經營網絡不斷完善。
料市場平穩運行，業績穩中有進
監管「防止市場大起大落」的決心堅定，一方面中國特色穩定市場機制建設已取得重要突破，市場回暖向好態勢不斷鞏固;另一方面，監管減持以逆周期思路引導資金預期，謹防市場過熱。該行認為，權益市場底部穩固，向上空間充足。市場資金供需關係良好，個人、機構開戶數仍維持高位，私募機構備案邊際提速，兩項結構性貨幣政策工具未使用額度充足，中長期資金入市體量仍可保持期待，資金供給寬裕;儲架發行探索等再孖展優化政策有望推出，或提升股權孖展資金需求的彈性，同時考慮到監管對於二級市場的呵護態度，該行預計監管針對一級市場的逆周期調節舉措大概率不會缺位。受益於年初交投熱度、股融節奏良好、基金新發回暖，券商板塊業績預計穩中有進。預計2026年行業實現總營收5925億，按年+9%，實現淨利潤2429億，按年+11%。
風險提示：市場波動加劇、經濟恢復速度不及預期、政策效果不及預期等。