智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，26Q1多數酒企報表側預計延續25Q3-Q4以來的出清趨勢，但下滑幅度相對收窄。26Q1多數酒企不再強制要求開門紅，渠道庫存壓力持續釋放，價格調整接近觸底，前期率先調整的企業狀態相對輕鬆。其中，茅台銷售表現超預期，一季度i茅台放量可幫助公司業績不出現下滑，整體表現強勢；五糧液動銷超預期、預計報表側延續出清釋放包袱。26年將是行業築底期，後續重點關注酒企庫存去化、渠道利潤修復情況，率先調整的企業26H2有望邊際改善。

招商證券主要觀點如下：

白酒板塊26Q1前瞻：行業延續出清，茅台表現亮眼

26Q1多數酒企報表側預計延續25Q3-Q4以來的出清趨勢，但下滑幅度相對收窄。26Q1多數酒企不再強制要求開門紅，渠道庫存壓力持續釋放，價格調整接近觸底，前期率先調整的企業狀態相對輕鬆。總體來看，茅台銷售表現超預期，一季度i茅台放量可幫助公司業績不出現下滑，整體表現強勢；五糧液動銷超預期、預計報表側延續出清釋放包袱；老窖高度下滑帶來一定壓力；汾酒進度基本持平、動銷略有下滑，報表側開啓出清釋放壓力。其他酒企調整節奏略有差異，前期深度調整的迎駕、捨得等預計26Q1表現相對較好。26年將是行業築底期，率先調整的企業26H2有望邊際改善。

分企業來看，茅台表現強勢，前期深度調整的迎駕、捨得相對輕鬆

1)高端白酒：茅台26Q1銷售表現超預期，經銷商1-3月進度較快，普飛動銷有所增長，節後經銷商庫存普遍小於半個月，非標代售模式開啓，經銷商壓力降低，疊加3月31日飛天提價，價格傳導進一步理順，預計業績表現明顯優於行業。五糧液26Q1實際動銷超預期，報表側預計繼續出清促進包袱釋放。老窖26Q1高度國窖雙位數下滑，報表側預計承壓。

2)次高端白酒：汾酒26Q1進度基本持平、動銷略有下降，玻汾繼續正增長，青20庫存略高壓力加大，預計26Q1調整輕裝上陣。酒鬼酒26Q1傳統渠道延續下滑、自由愛表現超預期帶動增量補充。捨得春節期間動銷雙位數增長、淡季正常回落。水井坊持續維持價格體系良性，26Q1預計繼續調整。

3)區域名酒：洋河26Q1繼續去庫存、穩價盤，渠道反饋海之藍小個位數下滑、夢繫列雙位數下滑。今世緣26Q1渠道反饋對開、淡雅有所增長，四開、V系列下滑。古井26Q1渠道反饋古5、古8相對穩健，古16增速略有放緩，古20壓力較大，預計26Q1調整後26H2經營壓力有望相對降低。口子窖春節期間回款仍有壓力，核心市場競爭激烈，其他市場表現相對穩健。迎駕春節期間動銷表現良好，洞6、洞9優勢強化，26Q1經營業績有望優於行業。

投資建議：調整節奏分化，底部精選個股

白酒板塊重回底部買點，一季報預期清晰後壓制因素解除，首推貴州茅台(600519.SH)保持足夠倉位，推薦五糧液(000858.SZ)(淡季批價上行構成催化)、山西汾酒(600809.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)(洞藏勢能延續、有望率先走出調整、上調至「強烈推薦」投資評級)。

風險提示

後續動銷不及預期、價格表現不及預期、競爭加劇風險、成本上升風險。