金吾財訊 | 中信建投研究指出，結合部分軍工企業2025年年報或業績快報來看，受十四五最後一年訂單釋放影響，上游電子元器件、芯片公司業績增長顯著，如火炬電子、鴻遠電子淨利潤增速均在60%以上。反映十四五最後一年訂單和業績集中釋放，上游元器件板塊業績觸底回升。部分上游公司如中航光電、復旦微電受原材料漲價和費用增長等因素影響利潤下滑。下游整機方面，航空板塊表現平穩，航發板塊承壓，船舶板塊受民船大周期影響利潤持續兌現。航空主要主機廠中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空淨利潤分別增長3.65%、12.49%、17.27%、1.33%。航發板塊普遍業績下滑，航發動力、航發控制、航材股份淨利潤按年下降26.27%、55.43%、7.72%。船舶板塊受民船大周期影響淨利潤按年增長167.26%。

該機構判斷，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，增長動能更加多元和可持續。「內需築基、外貿擴張、民用反哺」的格局正在深刻重塑我國軍工產業的面貌和邊界。行業從「周期成長」轉向「全面成長」。第一曲線國內軍工需求（基本盤）：聚焦「備戰打仗」和裝備現代化，需求來自國防預算穩定增長及裝備升級換代（如「十四五」期間重點型號批產）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。第二曲線軍貿出海（新引擎）：憑藉性價比優勢、體系化作戰能力和地緣戰略合作（「一帶一路」），中國軍貿份額持續提升，成為全球重要供應方，實現戰略影響力與經濟效益雙贏。第三曲線軍用技術民用化（新邊界）：尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業航天、低空經濟、未來能源、深海科技、大飛機等萬億級新產業，拉動新工藝、新材料、新器件發展，形成「軍技民用，反哺軍工」的良性循環。

該機構風險提示：國防預算增長不及預期；武器裝備交付不及預期；相關改革進展不及預期。