金吾財訊 | 摩根士丹利於2026年4月10日發布研究報告指出，油價重塑宏觀環境已引發科技股的重新定價。若局勢持續未能緩和，市場風險溢價將系統性上升，且本輪調整存在從估值層面向盈利層面深化的可能性。歷史經驗表明，油價飆升只有在演變為持續性宏觀緊縮或實質性供應擾動時，纔會顯著加深半導體板塊的回撤，如2008年及2022年均曾導致SOX指數下跌約30%。

報告分析，當前SOX指數的未來12個月市盈率已自前期高點回調約40%至20.2倍，目前距離2025年4月的「解放日」水平（18.7倍）僅餘8%空間。儘管自地緣衝突以來全球科技股盈利預期上升了6%，但股價表現卻暗示盈利即將被下調。市場若形成三點共識，調整可能深化：衝突被視作長期化、油價持續顯著高於100美元/桶，以及盈利預期出現下調。

報告重點討論了存儲行業，認為當前更接近2017年的中段周期停頓，而非周期下行。歷史數據顯示，這類中段周期調整平均持續約2.5個月，期間絕對回撤約17%。本輪調整因疊加油價衝擊而更顯複雜，風險在於可能從估值驅動型演變為更廣泛的、由盈利甚至收入驅動的調整。在細分領域，報告更看好具備較強定價能力的環節，包括DDR5 DRAM、HDD、NAND閃存以及受益於半導體設備資本開支的領域；相較之下，對下游硬件及面臨正面利潤率壓力的消費端持更謹慎態度。

從供需與產業動態看，報告渠道調研顯示，進入2026年第二季度，存儲合約需求與價格動能有望保持強勁。具體而言，移動DRAM價格有望再次翻倍至約1.5美元/Gb；服務器DRAM價格已上調至1.8-1.9美元/Gb，按月上漲20-50%；移動NAND價格也將在二季度再次翻倍。同時，存儲供應商與頭部雲廠商正在談判的長期協議，有望在下行周期中延長其定價持續性。在AI存儲方面，AI智能體的快速普及正在推動存儲密度結構性上升；HBM4的認證仍在進行中。報告還提及，小鵬汽車(XPEV)表示L4自動駕駛需要約192-384GB DRAM，遠高於當前的64-96GB。

報告指出，當前的關鍵風險在於油價高位持續的時長。歷史表明，當油價飆升觸發持續性宏觀緊縮環境時，會對SOX指數形成衝擊。截至目前，SOX指數自衝突以來已調整約12%，估值已出現顯著壓縮，但盈利風險可能尚未完全消化。投資者需關注布倫特原油走勢及持續時間、原材料來源、運費與航運可靠性、亞洲芯片流動情況等關鍵信號。