2月以來，受到全球貨政預期修正、AI技術對傳統軟件行業的結構性衝擊、以及地緣等多重負面因素交織影響，港股出現了顯著的風控出清，港股基本面下修壓力也被放大。但隨着財報披露接近尾聲，業績預期的修正已較為充分，且當前港股市場的定價邏輯正在發生轉變，從極端情緒博弈迴歸至以財報實績為核心的理性區間。2月底中東戰爭爆發以來，外資自港股累計流出338億港元，而南向資金在3月也整體呈現「降久期+降波動」的避險操作，3月5日至4月1日ETF累計淨賣出171億元。在中東衝突緩和的跡象下，港股有望獲得境內外資金的迴流。目前恒指和恒科動態PE分別為10.9倍和17.8倍，處於歷史57%和31%分位數，投資者或也開始交易特朗普5月中旬訪華的預期。在基本面預期充分調整後，疊加「十五五」的政策催化，我們判斷港股有望在4-5月迎來估值擴張行情。建議關注：1）科技板塊中業績預期已充分調整的互聯網和半導體；2）整體維持較高業績增速、海外BD變現或延續的醫藥板塊；3）基本面預期觸底、低估值+高股息的消費板塊；4）受益於油價回落、人民幣升值的航空板塊。

利空基本定價，恒科韌性可期。

2月份以來，受到聯儲局降息預期修正、AI技術對傳統軟件行業的結構性衝擊，以及地緣政治風險溢價等多重負面因素交織影響，港股市場出現了顯著的風控出清。我們認為外圍擾動過度放大了基本面壓力。2026年初至今，恒生科技指數的盈利預期歷經充分深度下修，目前多數利空預期已在股價中得到充分體現。微觀流動性方面，隨着前期解禁高峯的結束，4、5月份的解禁壓力將按月顯著放緩，為市場彈性的恢復創造了有利環境。隨着地緣衝突帶來的不確定性令部分擁擠板塊回落，資金有望在「高低切換」的驅動下，增配跌幅已深且風險定價完成的科技板塊，恒科有望在韌性支撐下迎來補漲契機。

港股正經歷從「情緒博弈」向「實績定價」的轉變。

當前港股市場的定價邏輯已經發生轉變，從極端情緒博弈迴歸至以財報實績為核心的理性區間，市場表現展現出鮮明的獎優懲劣特徵，且對於業績高確定性展現顯著偏好，明確基於基本面的定價邏輯是市場走向健康反彈的必要條件。年報結果整體雖不盡人意，但存在結構性亮點，在不確定性外部環境下提供資金配置方向。具體看，金融板塊業績超預期且市場共識預期上調，醫療保健與工業的高景氣度也持續兌現；細分行業中造紙、CXO、公用事業、電池、物流、黃金與銀行業績超預期且展望上調；部分大型創新藥企業實現/給出超預期的業績增長/指引，在大環境風險頻發的背景下呈現的強確定性也值得關注。

若地緣衝突緩和，資金有望增配超跌及預期向好行業。

歷史上，避險期間資金流出越多的港股行業，在衝突緩和之後往往也能得到資金的快速增配。如俄烏衝突期間，南向和外資均大幅流出科技和消費板塊，但外部擾動緩和後又獲得資金的大幅增配；2025年伊以衝突期間，醫療、能源、可選消費和原材料都出現南向和外資大幅流出，但後續也再度獲得資金增配。2026年的美以伊衝突以來，外資從增持金融、信息技術、可選消費等板塊而轉向減持，對原材料、醫療等板塊則有較多的增持。3月中旬以來，外資流出港股明顯放緩，相較於3月9日至16日日均流出56億港元，3月17日-27日日均流出降至11億港元。我們預計此輪的衝突緩和後，前期資金流出較多的信息技術、可選消費、必選消費等板塊有望得到資金顯著迴流。此外，基本面預期變化是決定外資流向的核心因素，業績預期持續上調的原材料、醫療保健等板塊有望得到資金的持續青睞。

五年規劃指引產業發展方向，是把握長期投資機遇的重要依據。

歷史上，五年規劃往往指明未來產業發展趨勢，例如「十四五」規劃期間，我國新能源產業、人工智能產業、半導體產業等細分方向持續發展，市場表現也明顯好於大盤整體。「十五五」規劃《綱要》系統闡明瞭建設現代化產業體系、擴大內需、「反內卷」等方面的戰略目標。我們認為「十五五」時期政策層對於現代化產業體系、高水平科技自立自強的發展將更為聚焦，預計鋼鐵、石化、船舶等傳統行業將進一步提質升級，新一代信息技術、新能源、新材料、智能網聯新能源汽車、機器人、生物醫藥、高端裝備、航空航天等戰略性新興產業集群有望迎來新的發展機遇，量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等未來產業或迎來新的政策支持。與此同時，在堅持內需主導的政策背景下，養老、托育、家政、體育、旅遊等服務消費領域的潛力有望持續釋放。

港股展望：基本面已充分調整，有望迎來估值擴張行情。

2月底開始的地緣衝突放大了港股基本面下修的壓力，但隨着財報披露接近尾聲，業績預期的修正已較為充分。此輪戰爭爆發以來，外資累計流出港股338億港元，而南向資金在3月也整體呈現「降久期+降波動」的避險操作，3月5日至4月1日ETF累計淨賣出171億元。在衝突緩和的跡象下，港股有望獲得境內外資金的迴流。截至4月7日，恒指和恒科動態PE分別為10.9倍和17.8倍，處於歷史57%和31%分位數，且投資者或也開始交易特朗普5月中旬訪華的預期。在基本面預期充分調整後，疊加「十五五」的政策催化，我們判斷港股有望在4-5月迎來估值擴張行情。建議關注：1）科技板塊中業績預期已充分調整的互聯網和半導體板塊；2）整體維持較高業績增速、海外BD變現或延續的醫藥板塊；3）基本面預期觸底、低估值+高股息的消費板塊；4）受益於油價回落、人民幣升值的航空板塊。

風險因素：全球地緣衝突再度升級；中美關係惡化；港股業績預期再度普遍下修；全球央行超預期收緊貨幣政策；境內經濟復甦與政策落地不及預期。

注：本文來自中信證券研究部2026年4月9日發布的《港股市場2026年4月投資策略—基本面調整充分，估值擴張可期》，報告分析師：徐廣鴻、陳採賦、侯蘇洋