文丨牛刀財經 前哨

上市20年，中國銀行交了一份「雙增長」答卷。

聽着挺美是吧？

但牛刀仔細翻了翻這份6598億營收、2430億淨利潤的成績單，看到的不是一個王者歸來的故事，而是一個「偏科生」的艱難自救。

淨息差1.26%

我們先看一組數據：

淨息差1.26%，按年下降14個點子。淨利息收入4407億，按年下降1.83%。

（圖源：中國銀行 2025 年年度報告）

這意味着什麼？

銀行最傳統的「存貸差」生意，正在以肉眼可見的速度萎縮。

LPR一降再降，貸款利率捲到沒朋友，存款利率雖然也在降，但降不過資產端。

中行副行長劉承鋼說，「2026年淨息差降幅將大幅收窄」。

整個銀行業都在經歷這場「息差屠殺」，中行不是最慘的，但也絕對談不上幸運。

當所有大行都在喫息差老本的時候，誰能先找到新飯碗，誰就能活到下一個周期。

非息收入佔比33%

中行這次最拿得出手的，是非利息收入：

2192億，按年增長19.2%，佔比首次突破33%。

（圖源：中國銀行 2025 年年度報告）

代理手續費增長26.67%，託管資產規模增長21%，代客股票交易量增長85%。

看起來很美，但這些收入大多來自資本市場回暖的β收益，而不是中行自己的α能力。

2025年股市反彈，基金好賣了，託管業務多了，交易活躍了。

這不是中行獨有的本事，是行情賞飯喫。

值得注意的是，非息收入的大頭（1354億）來自」淨交易收入及貴金屬銷售」，說白了就是金融市場波動中薅的羊毛。

這種收入的特點是：看天喫飯，極不穩定。

今年能薅到，明年呢？全球市場要是風平浪靜，這部分收入可能直接腰斬。

境外利潤貢獻28%

中行最引以為傲的，是那塊「全球化」的金字招牌。

境外機構貢獻28%的稅前利潤，覆蓋64個國家和地區，CIPS業務佔市場一半以上。

張輝行長說：「全球化是中行與生俱來的基因。」

牛刀承認，在一衆中資銀行裏，中行的海外網絡確實無人能及。但問題是在全球化退潮、地緣政治撕裂的2025年，這張網絡是資產還是負債？

境外存款增長11.39%，但貸款只增長4.65%。存款多、貸款少，說明資金在空轉，或者根本貸不出去。

更微妙的是，中行服務「中資走出去」客戶2.8萬家，在華外資企業33萬家。在中美博弈、產業鏈重構的大背景下，這些客戶的生意還好做嗎？

「114年來國際業務從未改變」，聽起來是情懷，但商業世界裏的「百年不變」，有時候叫堅守，有時候叫路徑依賴。

派息9700億

中行說，上市以來累計派息超9700億，2025年派息率30%，連續四年給股東雙位數收益率。

按A股股價算，中行股息率約5%左右。

買中行股票，基本就是當「理財產品」拿派息，別指望資本增值。

這沒問題，但「派息大戶」的另一面，是增長乏力。

銀行把錢分了，而不是拿去投科技、做轉型，說明管理層對未來的投資機會沒信心。

張輝說要「將科技金融擺在集團發展全局的突出位置」，但牛刀翻遍年報，沒看到科技金融到底貢獻了多少收入、多少利潤。

口號很響，落地很輕。這在國有大行裏，太常見了。

當「外匯專業戶」遇上人民幣時代

中行的歷史，是一部「外匯換人民幣」的歷史。

從建國初期的外匯專業銀行，到改革開放後的國際業務霸主，中行喫盡了跨境貿易的紅利。

但未來呢？

人民幣國際化喊了很多年，但真正的跨境支付、跨境結算，正在被數字貨幣、區塊鏈、第三方支付重構。 Swift系統裏的老牌玩家，未必是新時代的規則制定者。

中行在CIPS（人民幣跨境支付系統）裏佔了一半份額，這是優勢。

但CIPS本身，是在舊有金融基礎設施上的改良，而不是顛覆。

當螞蟻鏈、數字人民幣、甚至未來的央行數字貨幣橋（mBridge）真正成熟的時候，中行的「全球化網絡」會不會變成一套昂貴的 legacy system（遺留系統）？

這纔是中行上市20年後，最該焦慮的問題。

中行是一隻「防禦性股票」，適合那些不追求增長、只想要穩定派息的投資者。

但如果你期待它成為下一個金融科技巨頭，或者在全球化2.0時代重現輝煌，那可能是你想多了。

20年上市路，中行從「外匯專業戶」變成了「全球化大行」，但本質上，它還是那個靠牌照、靠網絡、靠政策紅利的傳統銀行。

在這個AI重構金融、數字貨幣顛覆支付的時代，「百年老店」既是榮耀，也可能是負擔。