金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，藥明生物(02269)2025年業績增長強勁，2026年營收增速有望進一步提升，維持「買入」評級。

報告指，公司基本面持續向好。藥明生物2025年實現營收217.9億元人民幣，按年增長16.7%；歸母淨利潤49.1億元，按年增長46.3%。毛利率從2024年的41.0%大幅提升500個點子至46.0%，盈利能力顯著優化。同時，公司自由現金流達23億元，按年增長超過70%，期末現金儲備充裕，為全球擴張提供支持。

業務發展勢頭強勁，為未來增長奠定基礎。2025年新籤綜合項目達209個，創歷史新高，其中約三分之二為雙多抗和ADC等複雜分子項目。未完成訂單總額達237億美元，按年增長28.1%，其中3年內未完成訂單增至45億美元，為近期收入增長提供高能見度。從收入結構看，臨床前服務及後期（臨床III期和商業化生產）服務是主要驅動力，且雙/多特異性抗體收入按年增長超過120%，佔集團總收入近20%。區域方面，北美和歐洲市場合計貢獻超過81%的營收，是增長的絕對主力。公司在關鍵技術和產能佈局上構築了競爭壁壘。報告指出，雙多抗、ADC等複雜分子開發的技術門檻高，客戶粘性強。公司CD3 TCE平台已進入高價值收穫期，自主知識產權的WuXiBody™/SDArBoDY™雙抗平台已達成全球超50項合作。公司持續推進「全球雙廠生產」戰略，愛爾蘭、美國及新加坡的產能建設順利。

對於2026年，藥明生物給出了營收按年增長13%-17%的指引。若剔除匯率影響，還原後增速中位數約為18%，較2025年呈現加速態勢。增長驅動力包括R端研究服務（雙多抗、ADC）勢頭強勁、D端開發業務新籤項目歷史新高，以及M端後期項目貢獻持續提升。公司預計2026年有34個PPQ項目排期，多個重磅藥物銷售峯值潛力超50億美元。