智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，25Q4電商平台在高基數周期和競爭擾動下，主業增速有所放緩，但26開年宏觀數據驗證線上消費韌性仍在，全年展望積極。即時零售行業競爭格局趨穩，補貼轉向理性及收斂，UE改善路徑清晰，有望帶動相關平台利潤超預期修復。AI應用側競爭延續，但需求端高速增長為阿里巴巴等廠商帶來加速成長空間，建議持續關注「AI+消費」的協同與落地。

申萬宏源主要觀點如下：

線上消費底部反轉，商品零售與餐飲增速邊際回暖，平台主業增速具備韌性

據國家統計局，26年1-2月社零總額實現8.61萬億元，按年增長2.8%，全國網上零售額實現3.25萬億元，按年增長9.2%，實物商品網上零售額按年增長10.3%達2.08萬億元，滲透率按年+1.93pct至24.2%。快遞業務量按年增長7.1%，低於同期實物商品網上零售額約3.2pct，同城業務按年轉負，反映線上消費需求仍具韌性，但對快遞業務拉動邊際有所減弱。受以舊換新高基數效應影響，各平台核心主業增速繼續分化，阿里CMR等本地商業承壓，拼多多交易服務收入仍保持較快增長。整體看，25Q4平台主業受高基數擾動與競爭加劇影響承壓，但未來有望迎底部反轉。

AI行業需求向上驅動商業化變現加速，春節大促延續消費熱度

互聯網大廠競爭重心轉向場景滲透、生態協同與商業化落地。春節及38大促期間，各平台繼續採用立減、直降、補貼券等簡化玩法，消費熱度延續，淘天、京東、抖音在各自優勢品類和場景中實現穩健增長。與此同時，AI產業已由模型能力競爭逐步轉向應用落地競爭，頭部廠商持續加大投入驅動產品迭代升級。阿里成立ATH事業群並加快通義、百鍊、千問、悟空等資源整合，字節連續發布Seed 2.0、豆包2.0等模型，騰訊混元與元寶加速滲透高頻場景，美團圍繞LongCat、「小團」「小美」等模型深化本地生活落地。春節補貼與營銷活動集中催化下，千問、豆包、元寶等頭部AI應用用戶規模快速放大，AI業務已從技術投入階段邁向用戶觸達和價值兌現階段。

即時零售行業競爭格局趨穩，補貼強度邊際縮窄，平台戰略轉向效率優化

25Q4淘寶閃購與美團日均單量穩定在7000-8000萬單左右，京東外賣維持1000萬單左右，行業格局趨穩。伴隨淡季來臨及平台策略調整，行業補貼力度較25年夏季高點已有明顯回落，阿里、京東均表態將在2026年以後減少即時零售業務投入。競爭邏輯正由粗放補貼轉向精細化運營和UE修復，平台開始更多依賴供給創新、會員協同和履約效率提升帶動留存與轉化。同時，市場監管總局自2025年末以來連續出台相關標準和規定，監管重心由反內卷升級為「強合規、重責任、保民生」，非理性補貼、算法壓單及食品安全失守等問題將被更嚴格約束，後續行業競爭格局有望持續優化。

雲業務繼續提速增收，平台策略和投放節奏影響下利潤走勢短期延續分化，26年預期向上修復彈性充足

據公司公告，1）收入端：主業增速承壓，雲業務繼續按月加速。淘天25Q4CMR略低於預期，主因0.6%技術服務費高基數效應顯現以及全站推滲透率穩定提升，但云業務增速加速至36%，印證公司在AI領域的資本投入與應用端佈局收效。2）盈利端：阿里巴巴雲業務利潤率保持穩定，電商利潤受閃購投放拖累，但按月改善趨勢明顯。京東核心零售利潤率保持穩定，疊加新業務投放剋制，有望實現利潤持續修復。拼多多千億補貼影響下運營費用顯著增長，但海外收入及利潤率超預期改善推動盈利保持韌性。

風險提示：居民消費不及預期，行業競爭加劇，新業務發展不及預期，補貼投入力度超預期。