【大河財立方記者吳春波】隨着4月10日晚間湖南黃金、招金黃金披露2025年年度報告，A股已有8家黃金礦企、2家黃金珠寶銷售連鎖企業披露了其2025年成績單。
大河財立方記者梳理發現，在2025年金價大漲的背景下，身處產業鏈不同位置的企業體感差異明顯，如採礦冶煉企業普遍實現業績雙增，而黃金銷售連鎖企業則多數盈利下滑。
與此同時，國內黃金及相關礦企也紛紛走出國門，加碼黃金礦山收購。同時積極推動港股上市，以匹配企業的全球化戰略、拓寬孖展渠道，獲取更多黃金資源儲備。
開採冶煉企業業績雙增，不同企業毛利率差異巨大
從營業收入表現來看，2025年已有兩家黃金開採、冶煉企業營業收入超過1000億元，分別為恒邦股份的1123.94億元、山東黃金的1042.87億元，其中恒邦股份營收按年增幅達到48.28%，山東黃金的營收按年增幅為26.38%，另外西部黃金營收按年增幅93.80%。
其餘企業營收方面，湖南黃金為501.81億元，山金國際為170.99億元、西部黃金為135.67億元，赤峰黃金為126.39億元、四川黃金為10.26億元、招金黃金為5.27億元。
這意味着，在採礦和冶煉環節，頭部企業的斷崖式領先優勢已經形成。
產量方面，恒邦股份為黃金99.77噸、湖南黃金為黃金61.38噸、山東黃金為礦產金48.89噸、赤峰黃金礦產金14.51噸、山金國際為礦產金7.60噸、四川黃金為金精礦32645噸，西部黃金為黃金產品16.92噸（含金精礦、焙砂金屬量，其中生產標準金15.49噸）。
盈利方面，山東黃金為47.39億元，按年增長60.57%。其後為赤峰黃金30.82億元，按年增長74.70%；山金國際29.72億元，按年增長36.75%；湖南黃金14.88億元，按年增長75.77%；四川黃金4.66億元，按年增長87.69%；恒邦股份6.38億元，按年增長15.55%；西部黃金4.72億元，按年增長86.09%；招金黃金1.59億元，按年增長224.66%。
為何恒邦股份黃金產量和營業收入規模位居第一位，但盈利規模反而靠後？
記者梳理恒邦股份與其他金企2025年年度報告發現，與其他企業「自有礦山+資源開採」模式不同，冶煉業務纔是恒邦股份的核心盈利業務，其冶煉用原材料主要依靠外購。
財報數據顯示，恒邦股份2025年來自黃金部分業務的毛利率僅為0.39%，其整個貴金屬冶煉部分業務的毛利率也僅為0.77%。而身處金礦採選領域的赤峰黃金礦產金業務毛利率為58.51%、四川黃金金精礦業務毛利率為62.80%。
此外，山東黃金的2025年報也提到，該公司自產金部分營業收入383.96億元，毛利率為50.57%，而外購金的營業收入為431.93億元，毛利率僅為0.80%。可見，來自採購環節黃金冶煉原料價格的增長，也一定吞噬了下游冶煉環節的毛利潤。
高價格抑制消費？傳統黃金零售龍頭業績普遍下滑
但實際上，黃金冶煉原料價格上漲，不僅吞噬了冶煉環節的利潤空間，傳導下游金價上漲也導致零售市場端黃金消費增長動力不足，直接削弱了黃金零售端上市企業的利潤表現。
以老鳳祥為例，2025年度，該公司實現營業收入582.23億元，按年下滑6.99%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤17.55億元，按年下滑9.99％。
對於業績雙降，老鳳祥在業績快報中提到，報告期內受消費增長動力不足、黃金價格持續上漲並不斷刷新歷史新高、黃金稅收新政落地等多重因素疊加影響，國內黃金珠寶消費疲軟，消費結構迎來階段性轉變，公司黃金珠寶首飾的營業收入、淨利潤按年有一定下降。
此外，受行業持續低迷、黃金價格劇烈波動抑制消費需求等因素影響，老鳳祥的網點拓展不及預期。截至2025年末，公司共計擁有境內外營銷網點達到5355家，其中直營店213家，比期初淨增加16家；加盟店5142家，比期初淨減少499家。
根據中國黃金協會的統計，2025年我國黃金消費量950.096噸，按年下降3.57%，其中黃金首飾消費量為363.836噸，按年下降31.61%。
實際上，出現業績下滑的還有中國黃金。1月14日，中國黃金發布業績預告稱，預計2025年年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.86億元到3.68億元，與上年同期相比，將減少4.5億元到5.32億元，按年減少55%到65%。
中國黃金錶示，報告期內，受黃金市場和新政疊加因素影響，公司主營的投資類和消費類黃金產品銷售均受到衝擊，終端門店客流減少，公司整體銷售暫時面臨階段性壓力；同時金價上漲速度明顯快於存貨周轉速度，導致公允價值變動損益對公司利潤產生暫時的負向影響等。
值得注意的是，在整體下行的背景下，A股黃金零售端也有逆勢破局的企業。潮宏基財務數據顯示，2025年度，公司實現營收93.18億元，按年增長42.96%；實現淨利4.97億元，按年增長156.66%。分產品來看，時尚珠寶已經成為潮宏基主要營業收入來源，佔比達到54.75%，其收入超過傳統黃金產品近15億元。
發展邏輯改變，從「價格」驅動轉向「資源+運營」驅動
西部黃金2025年盈利能力大幅提升，與年內收購新疆美盛100%股權有直接關聯。財報數據顯示，報告期內新疆美盛實現營業收入16.88億元，佔該公司總營業收入的12.44%；實現淨利潤4.69億元，佔該公司淨利潤總規模的99.33%。
新疆美盛擁有新源縣卡特巴阿蘇金銅多金屬礦項目的所有權，該收購大幅提升資源儲量與產能，為「黃金板塊為主體，錳業+鈹業為兩翼」的經營模式奠定了堅實基礎。
實際上，不只西部黃金，2025年至今，整個行業併購案例頻現，成為不折不扣的黃金行業併購大年。除了紫金礦業、山東黃金、洛陽鉬業、江西銅業等礦業頭部企業，還有招金集團、靈寶黃金、湖南黃金、大唐黃金（港股）紛紛在全球出手購買黃金礦企。
以紫金礦業為例，2025年，該公司先後以10億元收購紐蒙特加納 Akyem 金礦、以12億美元收購哈薩克斯坦 Raygorodok 金礦；今年前三個月，該公司先後以55億加元收購加拿大聯合黃金（Allied Gold）、以182.58億元控股中國第五大黃金企業赤峰黃金。
此外，洛陽鉬業也在2025年收購厄瓜多爾奧丁金礦和巴西三座金礦（Equinox Gold），加快佈局黃金資源，推動「銅+黃金」戰略落地。
為進一步助推海外收購，A股的赤峰黃金、紫金黃金國際已於2025年登陸港交所，其中紫金黃金國際創下2025年港股第二大IPO。山金國際也啓動港股上市事宜。
「中短期黃金價格的激烈波動，並沒有改變長期黃金價格進一步上漲的邏輯。」紫金礦業總裁林泓富表示，紫金礦業不會成為單純的投資平台，核心資產肯定還是在自己手中。在未來的礦種併購選擇方面，金、銅肯定是紫金礦業的核心礦種。
中原證券有色金屬研究員石臨源表示，一系列的收購背後，黃金行業的發展邏輯，也從「價格驅動」轉向「資源+運營」雙驅動，擁有優質資源、低成本運營能力的龍頭企業，即使在金價回調期，也能通過併購整合實現增長。
洛陽鉬業也表示，持續看好黃金市場前景，正積極尋找更多擴張機會。公司於1月19日發行12億美元可轉債，未來將持續加強資源獲取，推動黃金業務的長期穩健發展。
「在全球地緣政治複雜、貨幣政策寬鬆的背景下，黃金資源的戰略價值凸顯。」在石臨源看來，紫金礦業併購這種「產業資本背書」會提振整個黃金板塊的信心，推動板塊估值修復，也會引導更多資金流向黃金資源端，加速行業的資源整合與技術升級。
（文章來源：大河財立方）