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藍鯨新聞4月9日訊（記者 何天驕）4月8日，雲頂新耀宣佈，其新加坡全資附屬公司與海森生物製藥（亞洲）有限公司簽署股權購買協議，以2.5億美元總對價收購後者全資持有的海森生物製藥（新加坡）有限公司（下稱海森新加坡）股權。這筆交易不僅是公司從「中國創新藥企」向「亞太平台型藥企」轉型的關鍵一步，更因背後複雜的關聯交易和估值爭議，引發了市場的廣泛關注。

2.5億美元收購海森新加坡，以慢病加速切入亞太市場

雲頂新耀是一家專注於創新藥開發、製造及商業化的生物製藥公司，致力於滿足亞洲市場尚未滿足的醫療需求。雲頂新耀方面稱，作為長期策略的一環，雲頂新耀近年來一直積極評估在亞太地區收購具可觀市場地位、成長前景明確且能夠產生穩定可持續回報的製藥企業的機會，這些回報有望與雲頂新耀的現有業務組合產生額外的收入協同效應。

對於此次收購，雲頂新耀方面表示，通過本次收購，公司將把在中國市場已驗證的商業化能力和創新藥產品拓展至亞太地區，強化區域佈局，加快現有及未來產品的市場準入與商業化進程，並為後續創新產品的國際化拓展奠定基礎。目前，雲頂新耀在亞太地區的商業化佈局已覆蓋中國香港、中國澳門、中國台灣、新加坡、韓國市場，隨着各市場醫保準入的逐步推進，該公司預計2026年至2028年將進入產品放量的關鍵時期。

海森新加坡公司為一家於新加坡註冊成立的有限公司，主要從事戰略性專注於慢性病及急重症領域（尤其是心血管及代謝板塊）的處方藥品商業化運作。公司擁有14種慢病領域品牌產品在亞太多個國家和地區的資產權利，包括上市許可持有人(MAH)權利、商標及廣泛的商業化權益。2025年海森新加坡公司營收5.66億元。

對於此次收購，雲頂新耀在公告中列舉了一系列「好處」。

目前，海森新加坡公司已建立泛亞太地區商業化平台，服務龐大且不斷增長的慢性病患者群體。 亞太地區市場人口已超過20億，且存在巨大未被滿足的醫療需求（尤其是慢性病管理)。雲頂星耀方面認為，公司的管線產品已經策略性地側重於慢性病治療領域，包括心血管、腎臟及代謝疾病，這與目標公司（海森新加坡公司）的產品組合及平台在治療、商業及運營方面產生強大的協同效應。

「在過去的三年間，本集團通過持續的投資及執行力，已在中國建立了領先的慢性病創新藥商業化平台，公司戰略目標是以此為基礎，發展成為橫跨亞太地區的領先創新藥物商業化平台，並逐步蛻變為 一家全球生物製藥公司。收購事項將加速公司現有產品在亞洲市場的商業化，支持海外收入貢獻更快增長，標誌着本集團更廣泛區域擴張策略的重要一步。」雲頂新耀方面稱。

雲頂新耀方面認為，未來數年可能是中國創新藥加速滲透亞太地區的重要契機。中國創新藥在臨床價值、可負擔性及可及性方面的競爭力日益提升，這與亞太地區醫療體系及病患的需求日益契合。與此同時，該地區的監管路徑、市場準入框架以及對創新療法的認知度持續提升。在此環境下，預期長遠成功不僅取決於產品資產的質量，亦取決於能否在註冊、市場準入、醫學事務及商業化等各環節建立本地化能力，從而為雲頂新耀在此成長型的地區創造競爭優勢。透過收購事項，雲頂新耀將獲得目標公司的亞太地區平台及其約120名經驗豐富的當地專職銷售團隊，使雲頂新耀能將其已在中國建立並驗證的商業化能力拓展至亞太地區。

簡單來說，此次收購將給雲頂新耀帶來三大價值，首先，收入多元化，降低單一產品依賴：海森新加坡貢獻的收入（約5.66億元）將與雲頂新耀現有業務（2025年收入約17.07億元）形成有效補充，顯著降低公司對核心產品「耐賦康」的過度依賴。其次，渠道複用，加速亞太擴張：直接繼承現成的亞太銷售網絡，可將公司現有的腎病、抗感染等創新藥快速導入該渠道，實現「本土驗證 → 區域複製」的戰略落地，節省自建團隊的高昂成本與時間。最後，協同互補，強化慢病佈局：海森生物的慢病產品線與雲頂新耀在心血管、腎臟及代謝（CKM）領域的佈局高度互補，有助於打造更完整的慢病產品矩陣和更強的區域競爭力。

整合難度大、財務壓力仍存，關聯交易引發關注

雲頂新耀的想法的確很美好，但實際落地卻依舊存在不小的挑戰。一位醫藥行業分析人士指出，收購後，雲頂新耀需整合海森生物覆蓋亞太多國的業務，挑戰不小。還需統一管理分佈於多個國家的約120人銷售團隊，並協調不同國家的監管、准入及醫保政策。此外，協同效應也存在一定的不確定性，能否實現預期的「1+1>2」效果存疑。海森生物的慢病產品與雲頂新耀的創新藥（如腎病、抗感染領域）在渠道和客戶上差異較大，協同效應待驗證。

其次，雲頂新耀約80%的收入仍依賴核心產品「耐賦康」，2025年，耐賦康全年銷售收入突破14億元人民幣，按年增長超過300%，佔營業收入比重超過八成。而2025年海森新加坡公司營收5.66億元，從目前營收來看，此次收購很難說是改變雲頂新耀對單一爆款產品的依賴格局。

此外，此次收購或將加大雲頂新耀的財務壓力，儘管此次收購採用分期付款緩解了短期壓力，但財務風險依然存在。根據公告，雲頂新耀首期需支付1.5億美元，還將承接海森生物約1.488億美元的股東貸款，這些都將對去年歸母淨利潤虧損2.98億元的雲頂新耀構成財務壓力。此外，市場政策風險，諸如海森生物的慢病產品面臨仿製藥上市後的激烈價格戰，可能壓縮其利潤空間等都可能對其未來戰略落地構成風險。

就當下而言，市場更關注的是其關聯交易風險。

值得注意的是，本次交易構成關聯交易，賣方海森生物製藥（亞洲）有限公司由雲頂新耀大股東康橋資本（CBC）間接持股，存在利益衝突隱患。

公開資料顯示，雲頂新耀實際控制人是傅唯，其創立的康橋資本是雲頂新耀的主要股東。2020年，康橋資本、合肥產投集團與合肥市肥東縣共同投資組建海森生物。隨後在2023年，海森生物還進行了A輪3.15億美元的孖展，康橋資本和阿布扎比主權財富基金穆巴達拉投資公司共同領投，其它機構投資者跟投。雲頂新耀收購海森新加坡公司，實際是康橋資本、合肥國資等資方借道雲頂新耀，實現投資的部分退出。

基於此，市場擔憂大股東可能將自身孵化的資產高價注入上市公司，損害中小股東利益。事實上，此次交易並非雲頂新耀首次「接盤」大股東資產。去年8月，雲頂新耀宣佈向天境生物注資3090萬美元，交易完成後，其持股比例為16.1%，躍升為天境生物第一大股東。天境生物是早於雲頂新耀上市的美股公司，康橋資本佔股曾一度超過30%。天境生物於2023年遭遇跨國巨頭「退貨」，與艾伯維終止合作。

不過，也有觀點認為，海森新加坡公司與跨國藥企合作，買入原研藥或優質仿製藥，在商業化過渡平穩之後，把這些藥物注入企業投資或控股的上市公司。這樣的方式無論對資方還是對收購方來說，都是風險最小的。有分析人士指出，沒有康橋資本的加持、海森生物成為中轉站，藥企如果自己去收購品種，可能要花費更大的力氣。