金吾財訊 | 華泰發布研報指，該機構看好阿里巴巴-W(09988)憑藉在雲和AI領域的紮實儲備，有望在地緣風險企穩及市場風險偏好修復過程中展現估值修復彈性。報告預測4QFY26公司收入將實現4.1%的按年溫和增長，主要得益於AI雲業務需求景氣上行及閃購業務的增量貢獻。預計調整後EBITA利潤為58億元人民幣，傳統電商需求提振對利潤有正向支撐，但在AI應用及閃購領域的持續投入或給短期利潤帶來波動。

在具體業務方面，報告預計4QFY26中國電商集團收入按年增長8.4%至1226億元人民幣，其中傳統電商業務在年貨節錯期因素下需求按月改善，預計可比口徑下客戶管理收入(CMR)按年增長7%，傳統電商業務EBITA按年增長1%。

閃購業務得益於訂單結構優化、補貼及履約效率改善，處於持續提效減虧通道，估算單季度虧損約為180億元，單均虧損按月收窄，並預計淘寶閃購在FY27有望實現顯著減虧。

雲智能業務方面，在Openclaw等AI agent能力提升推動下，強勁的AI token需求及潛在的雲服務提價趨勢有望增厚業績。報告預計4QFY26阿里雲收入按年增長42.2%至428億元，外部客戶收入增速有望提速。

同時，報告指出在ATH事業群成立及團隊架構調整後，公司正持續迭代多款新型大模型產品，以建設AI用戶心智並支撐MaaS收入的遠期願景。

報告下調了阿里巴巴FY26/FY27/FY28的非GAAP歸母淨利潤預測，主要因千問APP及模型訓練等AI側投入力度或高於預期，部分被閃購減虧節奏好於預期所抵消。基於分部加總(SOTP)估值法，報告維持對公司「買入」評級，上調港股目標價至187.50港元。

主要風險包括雲收入增速不及預期及閃購減虧節奏不及預期。