智通財經APP獲悉，隨着波動率飆升且這種劇烈波動一度高於股票市場，最近一百年來長期受全球投資者青睞的英國國債(也被稱作「金邊債券」)的吸引力正經受嚴峻考驗。一些來自華爾街的頂級資管巨頭甚至直接警告稱，一個世紀最受歡迎的債券資產交易之一，如今需要有鋼鐵般的神經才能持有。曾被視為「便宜又安全」的英國金邊債券，如今卻在中東戰火、財政擔憂與市場結構變化下淪為高波動資產。
在2月底以來的新一輪中東戰爭期間，英國國債市場比歐洲和美國同類市場更為動盪，而且即便在本周達成初步停火協議之後，波動率仍維持在高位。自3月初以來，對地緣政治類型消息尤其敏感的英國兩年期國債收益率，在12個交易日裏有至少10個點子級別的波動，標誌着自2022年英國政府公信力危機以來最不穩定的金邊債券交易時期。
這種劇烈波動促使Vanguard International和Royal London Asset Management等華爾街資管巨頭們對英國國債採取更為謹慎的態度。包括Insight Investment和M&G Investments在內的其他資金管理機構也警告稱，波動率可能仍將長期維持在高位。
英國金邊債券劇烈失穩，「最擁擠交易」遭遇大洗牌
「英國近期一直是最暴露於這類由地緣政治主導的高波動且異常劇烈行情中的市場，」Vanguard國際利率主管Ales Koutny表示。他已經平掉了其對英國債券跑贏歐洲大陸債券資產的激進押注。「我們仍然認為英國資產看起來很便宜，但現在你需要更大的承受力來面對這種波動。」
如上圖所示的那樣，英國國債收益率波動率遠遠超過同類市場——這些劇烈波動正使一些投資者對英國國債敞口持謹慎態度。
在伊朗戰爭爆發之前，英國國債已成為固定收益領域最擁擠的交易之一。投資者們原本預計，英國央行將因勞動力市場走弱而選擇降息周期，從而勢必將引發英國收益率顯著下行。中東地區新一輪的地緣政治衝突以及由此帶來的能源價格飆升打亂了這些樂觀預期，如今投資者們被迫開始考慮英國央行重啓加息的可能性。
「過去大約一年裏，英國國債資產一直顯得格外便宜。」Insight Investment投資專家主管April LaRusse表示。「你現在面對的是這樣一種情況：突然之間，我們之前關注的一切都受到了嚴重質疑。」
LaRusse指出，由於英國經濟開放且存在顯著財政和貿易赤字，並且依賴進口能源，因此它比其他發達國家更容易受到通脹以及滯脹衝擊。
如上圖所示，英國國債收益率在發達市場中最高——30年期英國國債收益率已連續一年多高於5%
英國國債周五繼續下跌，回吐了本周的部分漲幅。收益率全曲線上升約4個點子，10年期收益率略低於4.80%。在3月波動最劇烈的時候，該收益率曾觸及驚人的5.12%。
「過去三到四個月裏，這是最受喜愛的國債市場，」來自Royal London Asset Management的資深利率與現金主管Craig Inches表示。「在我們的全球債券基金中，我們一直持有英國敞口，但由於波動性，我們現在將風險敞口控制在相對較低的水平。」
英國經濟基本面困局：財政陰影、市場結構變化與政治風險
Inches警告稱，儘管戰爭改變了債券市場的基本面定價前景，但由於圍繞英國財政前景的擔憂情緒，英國國債市場本身也變得更容易出現劇烈波動。2022年，由特拉斯領導的英國政府減稅與支出計劃引發的英國國債崩盤中，赤字擔憂就是主要驅動因素之一。
一隻在上月全球政府債券市場因伊朗戰爭催化的「滯脹」預期而出現創紀錄拋售浪潮中，仍然取得強勁正向回報的債券型基金正在押注，隨着各國政府為緩衝能源衝擊帶來的打擊而大舉推行頗具「民粹主義」色彩的擴張性財政政策，全球國債收益率曲線將趨於陡峭化。也就是說隨着「發達國家政府花錢穩民意」，債市可能不久後開始索要代價——尤其是「期限溢價」指標上行可能推動全球長債步入「陡峭化風暴」，觸發10年期及以上期限的長期限國債收益率持續攀升。
管理該基金的法國資產管理公司Carmignac固定收益聯席主管Guillaume Rigeade近日接受媒體採訪時表示，隨着各經濟體消化增長所受衝擊，各國政府很可能會以更加激進的財政刺激作出回應——而這無疑將大幅推高期限溢價指標，進而大幅推高10年及以上的長期限國債收益率。10年期美國國債收益率有着「全球資產定價之錨」的稱號，若該收益率指標在財政刺激驅動的期限溢價推動之下持續上行，無疑將令高收益率公司債券、科技股以及加密貨幣等全球最熱門風險資產面臨新一輪估值坍塌態勢。
根據機構彙編的一項業績對比數據，Carmignac發行的上述這隻債券基金在3月份投資回報率為0.5%，而全球政府債券指數則大幅下跌了3.4%。這一表現使其在Morningstar Direct歐元靈活債券類別的282只債券類型投資策略基金中排名第二。
近期英國國債的交易表現更像多年前歐債危機時期的意大利國債，而投資者們通常將後者視為比德國等超安全債券資產風險高得多的債市押注。根據機構彙編的一項數據，過去一個月，英國和意大利國債表現基本一致，回報率均下跌0.2%，且英國國債表現稍微偏弱。
除了讓投資者們感到愈發不安之外，居高不下的波動率還對更廣泛的英國經濟產生影響。由於利率掉期市場劇烈震盪，貸款機構紛紛撤回按揭產品，英國3月住房購買需求大幅下滑。這種動盪也使英國政府的財政規劃更為困難，並使企業孖展前景變得複雜，因為企業可能會因此不願發行債券。
不過，這些波動背後還有其他因素在起作用。作為一個規模相對較小的主權級別債券市場，與更大且流動性更強的債券市場相比，英國市場的波動看起來可能會被過度放大。與此同時，需求結構的變化使英國國債更容易受到對沖基金等相對更不穩月供資者情緒的影響，這類投資者往往通過借入資金來提高回報。而包括以長期持有且穩健謹慎立場著稱的養老基金們在內的更穩定買家的需求則在下降。
「過去大約五年裏，我們核心政府債券市場的結構已經發生了巨大變化，」英國央行行長兼金融穩定理事會主席安德魯·貝利周四表示。「槓桿力量確實更多了，市場中的定價往往波動得更厲害。」
下一場重大考驗將出現在5月的地方選舉，這場選舉正逐漸演變為對首相基爾·斯塔默執政黨尤為嚴峻的考驗。斯塔默去年曾面臨來自工黨內部要求其辭職的呼聲，而潛在領導權爭奪戰的前景也深深縈繞在全球金邊債券投資者心頭——他們仍對導致前首相莉茲·特拉斯下台的2022年危機記憶猶新。
綜合來看，這些風險意味着來自槓桿型對沖基金等機構的全球「快錢」策略交易員們可能會對英國債券市場採取更加謹慎態度。
「這裏確實存在某種半永久層面的風險溢價。」M&G固定收益首席投資官Andrew Chorlton表示。「它仍在為那些發生在完全不同政府、不同政策綱領之下的事情付出代價。」